山东如意集团一路高歌收购计划欠下的笔债，如今似乎还不动了

中国上海——深陷债务窘境的山东如意失去了一笔意义重大的35亿“救命钱”。

济宁市城市建设投资有限公司（以下简称“济宁城投”）于本周一发布公告称，该公司与北京如意时尚投资控股有限公司协商后，双方决定变更收购交易。济宁城投将向北京如意时尚返还中国山东如意科技集团有限公司（以下简称“山东如意”）25.99%的股权，仅保留山东如意0.01%股权，相当于只留了1块钱给该集团。

去年10月，济宁城投雪中送炭，约定用35亿买下山东如意26%的股权，并提供“15如意债”即全额不可撤销的担保，帮助如意解决短期内的债务问题。然而，从去年该股权收购决定公布至今，济宁城投都未曾向北京如意时尚兑付此前双方约定的35亿股权转让费用。

这笔交易的戏剧性反悔更加明示了山东如意正遭遇的危机。BoF在此前的报道中深度分析了该集团深陷债务困境的原因，该集团对“买买买”的高歌猛进，造成了其手头现金流严重不足，为缓解现金压力，其又发行了大量债券。然而，山东如意旗下品牌的盈利速度实在追不上其欠债速度，如今，这些战略的流毒日益显著了起来。

在去年8月发布2019上半年财务报告时，山东如意还对集团盈利前景表现出高度的自信。根据财报显示，该集团上半财年内实现营收5.98亿元，同比增长约2.14%；归母扣非后净利润为3648.76万元，涨幅高达215.2%。该集团控股的法国时尚集团SMCP（旗下拥有Sandro、Maje、Claudie Pierlot等轻奢品牌）则在上半年实现了稳固增长，整体销售额同比增长9.5%至5.4亿欧元。其中，中国大陆市场表现出色，销售增幅超30%，国际市场同比增长14.0%。

山东如意旗下轻奢品牌Sandro | 图片来源：Shutterstock

然而，该集团下半年至今的盈利表现却判若云泥。2019年的第三财季内，该集团多项业务数据录得下滑，其中营收同比减少19.19%，扣非净利润同比减少48.4%。2020年第一财季报告则显示，该集团营收1.60亿元，同比锐降40.03%；归母净利润同比下降22.78%。山东如意表示，下滑主因为受国内外疫情影响，零售销量骤减从而导致营业收入减少。

原本发展态势良好的SMCP也在今年2月表示，由于新冠疫情对零售业务所造成的影响，其销售和利润都受到了“重大影响”。该公司首席执行官Daniel Lalonde在3月发布2019全年财报时表示，一直在采取适当措施来减轻疫情对其业务的消极影响，但预计2020年业绩增长将继续放缓。投资银行Jefferies的分析师表示，SMCP集团的预测“令人失望”。

山东如意科技集团董事长邱亚夫在《纽约时报》2018年度时尚奢侈品峰会上，曾表示中短期内集团要放慢并购步伐，致力于整合现有品牌，因为过去三年花费逾40亿美元收购的部分品牌业务表现不甚理想。他当时称，“我们要给这些品牌五年左右的时间扭亏为盈。”但山东如意并没有还他们一个更好的未来，其多项收购计划反而陷入了无法兑付承诺的危机，被品牌商们集体“追债”。

今年2月，以色列成衣制造商Bagir首席执行官Micha Ronen公开表示，正考虑针对山东如意的违约采取法律行动。该集团将双方于2017年签订的收购计划一推再推，如今已经进入第四个年头。Bagir方面表示，最新一次延期完成交易的条件是“山东如意在2019年9月底前，对Bagir位于埃塞俄比亚的工厂无偿提供市值约130万美元的西装外套制造设备”，但山东如意未能如约交付，“出现重大违约”。

除此之外，路透社于今年3月援引四位直接知情人士消息称，自山东如意于2018年2月宣布以6亿美元价格收购Bally以来，Bally期间未获得过融资，冠状病毒疫情爆发或将加剧资金回转难度。Bally发言人向路透社证实，交易迄今尚未完成。

山东如意与Bally的签约仪式 | 图片来源：品牌

日本大型服装企业Renown十年前由于经营状况不佳，被山东如意收购进行经营重组，该公司今年3月表示，由于尚未从母公司中国山东如意科技集团的旗下企业追回53亿日元应收帐款，陷入亏损状态。Renown的社长神保佳幸日前在记者会上提及“受中美摩擦的影响，资金无法回收”。

仅仅过了两个月，负债总额已经高达1.3亿美元的日本服装品牌Renown正式启动破产保护程序，成为2020年首家申请破产保护的日本上市公司。由于疫情，Renown的4月销售额同比大跌81%，财务困境不断扩大，已经难以再通过自身力量进行重组。该品牌计划于6月16日退市，实现私有化经营。

针对以上违约风波，山东如意除了向路透社表示过正与Bagir方面协商解决外，未对其他消息作出过任何回应。

另一方面，随着其发行的各类债券兑付日期的逼近，山东如意的偿还压力也与日俱增，但其偿还能力也在被各大信用评级公司轮番质疑。

早在去年11月，大公国际资信评估有限公司发布公告称，山东如意旗下全资子公司约3.45亿美元债券将于12月19日到期兑付。但截至2019年6月末，该集团总有息债务为317.75亿元，其中短期有息债务149.84亿元，占总有息债务的47.16%；其手头现金仅约90亿元，非受限现金余额为42亿元，无法覆盖到期债务。该公司并不相信山东如意有能力兑付该债券。 

大公国际随后在今年3月将山东如意科技的主体信用等级调整为AA-，评级展望调整为负面，将“17如意科技MTN001”、“18如意01”及“19如意科技MTN001”三支债券的信用等级均调整为AA-，“15如意债”信用等级维持AA+。

邱亚夫担任《纽约时报》2018年时尚奢侈品峰会开幕主题演讲嘉宾 | 图片来源：《纽约时报》

该公司观察到，截至2019年6月末，山东如意对上市子公司如意毛纺持有的股权冻结及质押比例均达到100%，存在失去对子公司控制权的风险。该集团董事长邱亚夫于去年11月被杭州中级法院纳入被执行人，执行标的为1.27亿元。此外，中国执行信息公开网显示，截止去年年底，该集团已经10次被列为被执行人，2019全年累计执行标的超过4.8亿元人民币。

无独有偶，国际信用评级机构穆迪投资者服务（Moody’s Investor Servie）从去年第四季度开始就不断下调对山东如意的信用评级，企业家族信用评级从“B2”下调至“B3”，在12月又下调至“Caa1”，并将展望下调为“负面”。而今年，穆迪又再度将山东如意的企业家族信用评级降至“Caa3，并维持评级展望为“负面”。

穆迪副总裁兼高级信用官Chenyi Lu在最近的一份评级报告中表示，“评级下调反映了山东如意流动性紧缩的现状以及经济不确定性加剧所带来的再融资风险的提升。”

山东如意的小动作也证实了各大信用评级公司对其的质疑。今年3月15日，山东如意与所有债券持有人达成协议，将原本应在2022年3月到期的一笔7500万美元年利息，延迟至2020年6月偿付，这笔利息来自该公司一笔10亿美元规模的中期票据。这表明，该集团确实存在着流动性紧缩的情况。

在未来12至18个月内，山东如意将有大规模的债务陆续到期。除了以上待还中期票据利息，山东如意下半年还将面临一笔44亿元人民币的国内债券到期。穆迪预计山东如意债务偿还风险将进一步提升，并且，新冠疫情对宏观经济造成的负面影响将进一步加剧山东如意的再融资风险。换句话说，在如今的市场局势下，山东如意要想再“以债抵债”已经很难实现了。

山东如意集团于上周发布了2019年财报，报告显示，截止去年12月31日的一年内，集团营收同比下滑13.39%至11.5亿元，净利润同比大跌51.35%至4816.95万元。报告期末，如意集团经营活动产生的现金流量净额出现了负值，约为-2.317亿元，同比暴跌351.75%。集团宣布，2019年度不进行利润分配。同时，其第二大股东山东如意毛纺集团持有的215万股股份被冻结。

在山东如意实施重组计划之初，业界曾称其拥有一颗成为“中国版LVMH”的野心。但如今，一边是不稳定的盈利能力，一边是巨大的债务压力，山东如意还能如意吗？