森马2019年营收193亿创新高，但净利下降只赚了15.45亿

浙江森马服饰股份有限公司（以下简称“森马服饰”）今天（2月28日）发布2019年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入193.58亿元，较上年同期增长23.15%；实现营业利润21.58亿元，同比增长3.74%；实现归属于上市公司股东的净利润15.45亿元，同比下降8.72%。

森马服饰解释称，报告期内公司营业收入增长的主要原因主要是由于儿童业务快速增长及网上销售的快速发展及公司本期合并法国SofizaSAS公司2019年营业收入；公司归属于上市公司股东净利润下降的主要原因则是受到收购并表法国SofizaSAS公司影响，该公司去年收购时产生合并成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额导致净利润基数较高，以及该公司本报告期亏损影响了本期净利润。

截至报告期末，森马服饰总资产达167.34亿元，同比增长1.00%，归属于上市公司股东的权益118.05亿元，同比增长5.92%，资产负债率较低。

公开资料显示，森马集团正式成立于2002年，是一家以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。其中森马品牌最早于创立于1996年，定位年轻、时尚、活力、高性价比的大众休闲服饰，产品主要面向16-30岁追求时尚、潮流的年轻人。巴拉巴拉品牌于2002年创立，倡导专业、时尚、活力，面向0-14岁儿童消费群体，产品定位在中等收入小康之家。根据欧睿数据，目前森马品牌在男装中的市占率位居第九，为0.9%，在女装中的市占率也位居第九，为0.6%；而童装品牌巴拉巴拉在童装市场中的市占率位居第一位，为5.6%。

财报显示，2018年，森马服饰实现营业收入157.19亿元，净利润16.94亿元，营收和业绩近三年复合增速分别为18.47%、7.87%,同时近十年营收和业绩的年复合增速为16.81%、14.34%，表现相当稳健。

国信证券分析师张峻豪此前表示，作为家族控股的森马服饰，经营管理理念先进，近年来推进“阿米巴”经营管理制度，完善合伙人制，并且有着优异的激励措施。具体来看，公司现任总经理徐波20世纪90年代末大学毕业就进入森马，从市场专员做起，2002年公司董事长邱光和先生任命徐波为巴拉巴拉事业部的总经理，并配备了一支精良的创业团队，从此开启了童装业务快速发展。此外，公司通过合伙人的形式创立了童装马卡乐品牌，马卡乐品牌是公司首个合伙人项目，股权结构为公司控股，总经理吴总持股10%，管理团队持股10%，另外一些业务干部持股接近20%，目前马卡乐品牌也取得了高速成长。

2019年以来，森马服饰两大核心业务部门总经理，巴拉巴拉事业部总经理徐波先生和电商事业部总经理邵飞春先生基于对公司未来发展前景的信心及对目前股票价值的合理判断，决定购买和长期持有森马服饰股票。在此背景下，公司控股股东邱光和先生于2019年9月12日以大宗交易方式向徐波先生转让其持有的公司股票537.13万股，占公司总股本约0.20%；向邵飞春先生转让其持有的公司股票268.56万股，占公司总股本的约0.10%，交易均价为10.45元/股。从而进一步绑定了核心高管人员的利益，有益于公司业务未来长期稳定发展。

第一纺织网此前报道，森马服饰在2020年1月份召开的第五届董事会上，选举邱坚强为执行董事长，邱坚强为现任董事长之子，曾任副董事长，业内人士认为，此次上任执行董事长意味着二代掌门人逐渐交接。邱坚强作为70后骨干一代正值当打之年，毕业于中欧国际工商学院EMBA，曾荣获上海市优秀青年企业家等荣誉称号，在公司任职多年，具备丰富的管理经验，未来有望带领森马百尺竿头，更进一步。

目前，森马服饰的业务主要可以分为两大块，分别是童装业务和休闲装业务，在此基础上，公司拥有两个主要品牌，即高性价比的休闲服饰品牌“森马”和“巴拉巴拉”童装品牌。经过多年的快速发展，森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，而巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一。此外，公司重视发展多品牌业务，目前通过内生孵化、合伙人制、收购、代理以及合资的形式建立了丰富的品牌矩阵。

从收购业务来看，2018年10月1日，森马服饰以现金约1.1亿欧元的方式收购法国知名童装Kidiliz集团，持有其母公司法国SofizaSAS100%股权，Kidiliz集团为欧洲中高端童装行业的领军企业，旗下拥有10个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌以及反映当下时尚潮流的5个授权业务品牌。

2019年上半年Kidiliz营收约14.83亿元，税前利润为-1.13亿元。目前主要业务仍位于海外，在欧洲地区已具备较大的营收规模及体量，但盈利能力相对较差,张峻豪预计全年亏损将超过2亿元。

而从渠道端来看，Kidliz线下营收占比94.41%，其中加盟、直营和联营的占比分别为49.63%、38.07%和12.29%。截至2019年上半年，有757家门店，其中直营、加盟和联营的434、43（相当于加盟体系，加盟网点有1万个左右）和280家，可以看出其直营门店数量较多。目前森马服饰正在对其渠道进行优化，2019年上半年Kidiliz门店减少了25家。

从盈利能力来看，由于定位相对中高端，Kidiliz集团的毛利率相对较高，毛利率为65.5左右%（森马境外业务主要为Kidiliz集团，故kidiliz毛利率近似境外毛利率），远高于森马主业童装的毛利率水平。但由于Kidiliz直营占比较高且管理人员的薪酬较高，其费用率也相对较高，2019年上半年森马主业的税前利润率为16.57%，而Kidiliz的税前利润率为-7.65%。

从Kidiliz与森马童装主业的协同来看，张峻豪判断：

1、Kidiliz集团定位中高端，这补足了森马在中高端童装方面的短板，且其设计研发能力突出，集团旗下的各个品牌均强调产品设计创意并且均拥有独自的特色，使公司产品在童装产品中具有较强设计感。未来随着童装的高端化和细分化趋势日益明显，森马将受益于在中高端领域及多样化风格的布局。

2、Kidiliz集团在6个国家开设11个采购办公室，全面实施全球化采购，保证集团品牌的产品拥有性价比最高的产品。这将有望降低森马服饰在供应链端的采购成本。

当前，虽然Kidliz的并表将对公司短期盈利能力产生一定影响，但随着公司对Kidiliz公司整合的推进，公司在优化其渠道，并减少在一些低效品牌上的投入，从而快速稳步的改善其盈利能力，减少对主业业绩拖累的同时也强化其对国内业务的赋能，森马服饰预计减亏将持续两至三年时间。

在张峻豪看来，森马服饰2018年和2019年上半年的营收取得了高速增长，不仅受益于Kidiliz并表推动，公司休闲装主业复苏同时童装保持高速增长。2019年上半年公司实现营收82.19亿元，同增48.57%，实现业绩7.22亿元，同比增长8.20%，扣非净业绩6.69亿元，同比增长8.02%，扣除Kidiliz业务公司主业营收为66.73亿元，同增21.47%，业绩估算25%左右增长，依旧保持强劲表现。可以看到，森马服饰自从2012年营收增速触底后，逐步开始企稳回升，从业绩增速来看，公司业绩增速波动较大，主要受到存货跌价损失、期间费用率提升以及并表Kidiliz带来的影响所致。

此外，数据显示，截至2019年前三季度，森马服饰国内店铺总数9582家，较2019年上半年净增178家，分品类看，童装店铺达到5682家，环比净增136家，贡献主要开店。休闲服店铺达到3900家，环比净增42家。此外，森马服饰还与如万达等优质企业达成战略合作关系，能拿到位置较好的店铺，目前公司万达系购物中心内有100家店左右，零售情况良好。随着公司未来逐步放开购物中心店的开店标准，预计将吸引更多加盟商入驻购物中心，森马品牌有望得到二次成长。