国内无对手！安踏体育半年就狂卖100亿

半年狂卖100亿，福建以及中国运动行业唯一霸主安踏体育(2020.HK) 周二中午交出上市11年以来最好的半年报。

截至6月底，安踏体育录得人民币105.535亿元(下简称“元”)，同比较2017年73.232亿元暴涨44.1%；期内公司多赚34.0%，由14.514亿元增至19.448亿元，而昨日公布中期业绩的二线体育公司龙头股李宁有限公司（2331.HK）中期收入和纯利分别录得17.9%和42.0%的增幅。

2018年上半年安踏体育每股收益72.38分，同比较2017年的55.94分有29.4%的增长，公司拟派50港仙中期息，同比增加22.0%。

不过，同样公布优秀的业绩后，安踏体育和李宁在港股走势却大相径庭，尽管较业绩公布后约9%的涨幅有所回落，周一收盘李宁在港股仍录得4.68%的大涨；安踏体育在午盘休市公布业绩后，午市开盘跳涨逾4%后迅速跳水，收盘暴跌10.10%报36.50港元，与此同时，1,000亿港元的市值亦被击穿。

对于暴跌，市场寻找安踏体育中期净利润率收缩以及存货周期增加的原因。上半年，安踏体育净利润率18.97%同比大跌130个基点，与此同时营业利润率收缩40个基点至25.5%。安踏体育表示，尽管报告期内毛利率大涨370个基点至54.3%，但是由于销售费用上涨，影响营业利润率表现。

安踏体育中期运营成本费率上涨240个基点，其中主要因赞助和营销开支增加影响。1-6月，集团广告宣传开支比率11.9%按年大增240个基点，同期李宁该项费率减少80个基点；另外，安踏体育上半年研发支出费率亦有40个基点的提升至6.2%，同期李宁该项费率却下滑10个基点至1.3%。

在研发费用投入上的巨大反差亦显示安踏和李宁目前所处的市场地位，不过，在两间公司的财报会上，安踏和李宁创始人丁世忠和李宁均表达了塑造品牌的未来趋势。丁世忠在周二的财报会上称，中国品牌必须超越低价取胜，在质量、价值、品牌和创新方面展开竞争；而李宁周一则表示，中国大陆零售市场一直侧重价格战，但随着产品过剩，市场将会更注重品牌价值。

时尚行业研究咨询投资机构No Agency 在周二的报告中指出，在交出远超预期的中期业绩后，部分安踏投资者的套利显示在贸易战、去杠杆、汇率动荡市场下投资者的恐慌心态。该机构分析师唐小唐表示，对安踏14日5倍放量大跌感到诧异，相信安踏交出了“令长期看多者都不相信的最佳中报”，可能令不少投资者回忆起6月中旬做空机构的报告，引发抛售。

6月中旬，沽空机构GMT Research Limited 将矛头对准了整个中国体育行业，该机构称中国体育行业充满假大空，并点名质疑彼时市值1,200亿港元的安踏体育利润率难以置信，GMT 称，安踏体育如果不是骗子公司就是全世界最好的体育公司。

不过上述报告并没有任何实质性内容，专注大中华零售市场的新媒体质疑GMT 的沽空报告业余，完全不考虑中国品牌基本为单一市场品牌，中国内地市场基本占逾九成营收，而Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集团和Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团两大巨头的全球利润率被北美和欧洲的低营业利润率拖累，若单独比较中国内地市场营业利润率，上述两大巨头仍然位列前两位，而安踏作为第三大品牌运营商，位列第三。

数据显示，安踏体育2017年录得人民币166.925亿元营业额，纯利30.878亿元，净利率18.5%，而目前表现最好的行业公司阿迪达斯集团去年收入212.18亿欧元，持续经营业务净利润13.54亿欧元，持续经营业务净利率仅6.4%；耐克集团2017财年收入343.50亿美元，净利润42.40亿美元，净利润率12.3%。 不过，具体到中国市场，阿迪达斯集团营业利润率高达35.4％，堪比运营效率最高的奢侈品集团，亦远高于集团9.8%的整体运营利润率，相反安踏体育2017年的营业利润率为23.9%，仅有阿迪达斯集团中国市场的三分之二。至于耐克集团2017财年大中华市场EBIT 为15.07亿美元，占42.37亿美元收入的35.6%，不但高于安踏体育，更是略高于阿迪达斯中国表现。

毛利率方面，安踏体育、阿迪达斯集团和耐克集团2017财年的分别为49.4%、50.4%和44.6%，若考虑到中国市场的高盈利能力，以及耐克集团目前的弱势表现，耐克、阿迪达斯、安踏体育的毛利率强弱排序仍然没有改变。

在周二的业绩会上，安踏执行董事兼首席财务官赖世贤亦附的观点，认为GMT 没有深入理解或走访公司，仅根据猜测而推断；又指不少国际品牌在内地的业务增长快速，但受其他地区业务疲弱而拉低整体经营利润率。

No Agency 表示，安踏集团旗下同名品牌二季度符合集团低双位数增长预期，环比较首季有所放缓，中期收入录得高双位数发展，符合预期，而其他品牌二季度90-95%的零售金额升幅超出该机构80%的增长预期，显示高毛利的FILA 品牌无论在营收和盈利上均成为集团增长强劲动力，同时成为集团主打性价比运动品牌ANTA的强有力补充。尽管现时在贸易战和去杠杆宏观环境下，中国零售市场持续走弱，但相信安踏体育可以凭借均衡的品牌投资组合，继续领跑同行。该机构在上调安踏体育评级，由“增持”上调至“买入”，以反映近期的回撤，并维持57港元的目标价，预计今明两年盈利复合增长可达到26%。

大行摩根士丹利周二发布报告称，安踏不但维持全年指引不变，更是称三季度同店销售增长将较二季度有轻微提升，与市场预期行业潜在放缓的看法相反。预期安踏强劲的业绩将带动股价有正面反应，并认为出现上述股价上升机会达70-80%。

针对存货周期问题，安踏管理层在业绩会上解释称，FILA 增长速度较安踏快得多，令FILA 占比提升，而该业务以零售为主，周转天数逾百天，因此拉高集团整体存货周期，若单独计算，FILA 存货周期反而不升反降，而安踏因扩大电商业务造成存货周期上升，另外伴随新品牌的收购库存需要时间消化。

截至6月底，安踏体育共运营9,650家安踏门店，按年净增183家；FILA 门店共1,248家，按年净增162家；DESCENTE 门店按年增21家至85家。以销售数量计算，报告期内，安踏体育销售鞋类产品3,200万双，服装产品5,600万件，其中安踏品牌自产鞋服占比分別是34.3%及13.3%，而2017年同期分别为39.1%及16.7%。

集团总裁郑捷在财报会上表示，安踏体育未来会更注意品牌收购，希望未来可以收购与安踏定位匹配的国际化运动品牌，并与安踏品牌互补，形成品牌和集团的共同国际化战略。对于多品牌可能带来的反效果，郑捷称，集团在内部已经做好管理和资源分配安排，多品牌可以应对不同消费者需求及产生协同效应。

安踏管理层同时称，高速增长的FILA 将会继续聚焦一线城市，并展开大店策略。

截至周二收盘，安踏体育将今年的涨幅收窄至不足4%，不过仍远跑赢恒生指数约9%的大跌，后者周二再创年内新低。