七匹狼、利郎、九牧王，商务休闲男装三“龙头”仍具潜力

　　在纺织服装板块细分行业中，前两期报道过的家纺行业快速成长的时间不过短短5年左右，由于整个行业都处于高速成长期，三家上市公司业绩整体呈现高增长态势。

　　相对来说，以福建三家龙头商务休闲男装企业为代表的整个商务休闲男装产业已经过了10多年的发展，现阶段整体市场相对饱和，竞争激烈，市场已处于稳定阶段。由于各品牌既有基数大，因此实现高增长并不那么容易。

　　但值得注意的是，商务休闲男装板块如同休闲板块当中美邦和森马已呈强者愈强态势一样，三家上市企业同样强者愈强，上半年业绩优秀，净利润均保持了40%以上的高增长，这充分彰显了品牌的力量。

　　七匹狼："批发"向"零售"转型完成

　　上半年七匹狼实现营业收入11.94亿元，较上年同期增长22.64%；营业利润2.1797亿元，较上年同期增长 28.72%；净利润1.7489亿元，较上年同期增长41.29%。

　　其中服装主营业务收入10.862亿元，比上年增加17.94%；主营业务成本6.3亿元，比上年增加19.06%；主营业务利润率41.99%，比上年减少0.54个百分点。除华北和西北地区外，其他地区销售均呈现了一定的增长，销售态势良好；华北和西北市场终端经营压力较大，销售拓展放缓。

　　上半年，公司及时把握正装潮流回归和休闲装行业结构调整时机，结合直营门店拓展，进入高附加值的西服和衬衫领域。公司拳头产品T恤和夹克收入均增长13%，西服和衬衫分别增长36%和35%，从而有效带动整体服装收入增长17.94%。

　　上半年管理费用比上年同期增长52.70%。一是公司因期权激励职工计划增加了较多的股票期权费用；二是人员编制增加，市场薪酬水平提高，人力成本较上年同期大幅提高；三是研究开发费用较上年同期增长较多；四是规模进一步扩大，管理成本普遍上涨，租赁费等费用均有增加。

　　网络销售同比增400%

　　成新利润增长点

　　上半年七匹狼以经销商及代理商为主的特许经营模式仍贡献了公司70%以上的主营业务收入。经销商团队稳定，依托回暖的消费市场及之前对库存的有效消化，实现销售收入的回升。公司贯彻"管理及服务下沉"的渠道管理目标，将服务从代理商下沉到经销商。返点直接确认，授信额度授予等年初确立的经销商服务手段都进一步执行及跟进。

　　报告期内公司直营店铺净增51家。截至6月30日，公司渠道终端数量为3576家，其中直营终端439家。

　　值得指出的是，新渠道建设上半年进展顺利。上半年公司实现网络销售约人民币3200万元，比去年同期增长400%，占营业收入的1.57%。随着技术平台的顺利完成，集合公司库存销售、新品销售以及网络专属产品销售的全新网络销售平台将在下半年正式上线。管理层认为，网络销售的快速增长可在未来对公司净利润增长做出积极贡献。

　　国金证券研究员张斌指出，公司渠道建设速度稳中有增，面对租金上升和竞争加剧，加大对渠道扶持力度，从以往只关注代理商转向更多直接扶持经销商，使得上半年收入增幅达到22.64%，较去年的10.6%明显提高。我们认为未来品牌商和渠道共同发展将成为主流，公司的策略微调将直接推升未来收入和净利润增幅。

　　从"批发"向"零售"模式转型

　　上半年，七匹狼致力于内部经营管理模式的调整，稳健地完成从"批发"向"零售"的转型。

　　为实现"批发"向"零售"的转变，公司着力进行终端店铺的整改，涉及终端装修、店员服务、产品陈设、促销政策等系列的终端营销方案在店铺推行，并取得良好效果。报告期内，公司各系列产品对销售收入贡献仍维持在去年的同等水平，"红绿黑"标产品报告期内仍贡献主营业务收入约90%。

　　公司经顺利完成经营班子的搭建，以零售为导向的内部流程调整已经初步整合完毕。相应团队的顺利磨合将为公司战略转型奠定基础。公司"商品企划"进一步强化。以商品企划规划商品设计，指导产品订货，引导品牌营销，确保公司产品符合终端消费者需求。从报告期召开的2011秋冬订货会来看，公司商品企划能力已经日益提高，商品企划对订货指导进一步加强。随着公司商品企划能力的进一步提升，产品设计命中率的提高将为公司终端坪效的提升带来积极影响。

　　国金证券研究员张斌指出，七匹狼品牌运营日益成熟，品牌内涵的提升和精细化管理是后续业绩提升的关键所在，看好公司从"批发"向"零售"转型前景，特别是稳健推进降低了转型风险。此外，公司加强渠道建设的举措也将直接推升业绩，对于这样的优秀企业，我们一直建议采取"买入"并持有的投资策略。 　　中国利郎：纯利润增长63.1%

　　上半年福建商务休闲男装另一龙头品牌、港股中国利郎业绩亮丽，被评为"十大港股机构荐股精选"。

　　报告期内，公司营业收入10.32亿元人民币，同比增长31.2%；平均销售单价增长13.2%至163元；毛利润增加37.7%至3.76亿元，毛利率增1.7个百分点至36.4%；纯利润增长63.1%至2.28亿元。截至6月底，平均存货周转天数自去年底的53日降至49日，应收贸易账款周转天数自71日降至70日，应付贸易账款周转天数自81日增至96日。

　　L2净亏损约540万

　　实现收支平衡仍需时日

　　虽然公司主品牌"利郎"营业额、利润都有同比30%以上的增幅，业绩亮丽，但是，子品牌L2今年上半年净亏损约540万元人民币，明星吴彦祖也停止代言"L2"品牌。

　　公司去年7月正式向市场推出L2产品，春夏产品的平均售价比"利郎"低约25%。今年上半年L2营业额为3560万元人民币，占中国利郎整体营业额的比例为3.4%，除掉各项成本，净亏损约540万元。

　　但作为一个仍处于培育期的、更为年轻和时尚的副牌，L2今后的发展仍具很大潜力。中国利郎披露，在今年1月及4月举行的秋季及冬季订货会上，L2的总订单金额同比大幅增长135%；在2012年春夏季产品订货会上，L2订单金额同比增加1倍。

　　截至今年6月底，L2有137家店。中国利郎表示，今年下半年将继续优化及加强L2品牌的发展，全年开店目标在目前数量的基础上增加到150-200家，希望L2品牌实现全年收支平衡的目标。

　　"利郎"品牌仍具很大拓展空间

　　上半年公司业绩强劲，尤其是西北区销售按年增48.7%，公司成功开发中西部市场。公司旗下主要品牌"利郎"2011年度秋冬订货会订单金额分别按年增28%及34%，产品售价亦有双位数提升；2012年春夏季订货会也形势喜人，订单总金额较去年同期增28.5%，平均售价和销售量均达到双位数的增长。

　　销售渠道管理方面，公司希望到2012年末实现全部零售店的销售和库存记录在线实时更新，以便更快地掌握消费者需求的变化情况。到2011年上半年末，所有的L2品牌门店和700家利郎门店已经在线连接，目标是将系统网络覆盖到900家店铺。

　　国元香港给予中国利郎"买入"评级，维持目标价12.91港元。它指出上半年公司赢利能力显着提升，这与公司改善产品组合、提高产品售价以及简化产业链控制成本有关，也与公司产品创新、品牌知名度提升以及产品升级有关。目前"利郎"品牌的门店拓展空间还很大，尤其在西北地区的增长速度较快。主品牌"利郎"净增83家店铺，总店铺数量达到了2888间。公司计划在2011年开200-250家利郎门店以及20家旗舰店。公司注重市场信息的收集统计，未来门店拓展空间大。

　　九牧王：二三线城市拓展提速

　　上半年九牧王实现营业收入9.6374亿元，同比增长31.02%；归属于上市公司股东的净利润2.3534亿元，较上年同期增长42.39%。

　　公司主营业务全部为销售服装的收入，1-6月主营业务收入较上年同期增长了31.34%，主要原因一是公司加强营销渠道的建设，6月末销售终端达到2867个，较去年同期增加了365个。二是产品结构合理，同时随着公司品牌影响力及终端运营管理能力的提升，带动了平均单店业绩的提升。

　　衬衫、夹克增幅明显

　　从收入构成看，男裤占比最高，男裤收入占公司主营业务收入的54.04%，较上年同期增长22.23%。男裤一直以来是其核心产品，在行业中具有较高的知名度和美誉度，市场综合占有率已连续11年位踞全国第一。

　　在男裤的带领下，公司系列产品销售收入不断取得突破，衬衫销售收入同比增96.98%，增幅排第一位；夹克收入同比增58.25%；T恤收入同比增12.03%；其他类别收入则同比增23.35%。

　　东方证券研究员施红梅指出，公司上装及配饰的销售收入占比仅为47%，远低于行业的70-80%的水平，因此上装的发展具有非常大的空间，上装的加大开发将进一步丰富公司产品品类，带动销售收入的递延增长。同时部分产品较高的毛利率也有望推升公司未来整体的毛利率水平。预测未来三年赢利复合增长率约为30%。

　　二三线市场店铺拓展明显加速

　　之前九牧王在其招股书中表明，募集资金拟投入4个项目，即营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级和设计研发中心。截至6月30日，公司募投项目共支出3.034亿元，全部为营销网络建设项目支出。依据规划，公司营销网络建设项目拟投入13.199亿元，目前投入的金额占总投入的23%。

　　下半年，公司将继续加大渠道建设和拓展，完善营销网络布局，在巩固一级城市的同时，继续加强二三级城市拓展；持续提升店铺运营效率，强化终端运营管理能力，开展零售运营体系标准化建设；加强公司的商品设计和研发能力，建立"原料差异化、版型多样化和设计国际化"的商品领先地位；完善快速反应的供应链体系，优化供应链管理，提升供应链快速反应能力；加强公司战略管理和组织发展。

　　光大证券分析研究员李婕指出，上半年公司终端扩张明显加速，店铺比2010年年底增157个，其中直营店增加27个，加盟店增加130个，大部分新增店分布在二三线城市。未来公司将加大西南、西北及东北地区的市场开拓力度，提高其市场占有率。预计未来三年公司净利润复合增速达30%。

　　施红梅指出，目前公司二三线及以下城市的覆盖率分别只有80%和40%，覆盖密度也较低，假设未来达到全覆盖，其中二线城市的覆盖密度为5个，三线及以下的为2个，则公司渠道外延扩张还存在3000家左右的开店空间。另外，公司渠道模式相对更为扁平化，这区别于其他福建服装品牌企业，也为其渠道扩张提供了更大的灵活性和主动性。预计公司未来三年每年的净开店数在350-400家左右，同时店铺面积也有望逐步提升。渠道数量的快速扩张和渠道平均面积的增长将共同推动公司营业收入的增长。