狗不理加馅等奇葩信托刷屏背后：产品僧多粥少

股市还在寻底、债市收益下行、大宗商品转牛遥遥无期。市场上钱多，但股市、债市、大宗商品不愿投，实体经济能提供的可赚钱、波动率不大的资产又太少——近日，市场资金无处可投的“资产配置荒”，正被越来越多的投资者和研究人士关注。《每日经济新闻》记者注意到，最近一年来，央行多次降准降息，使得社会融资成本显著降低，市场流动性也大为宽松。在上半年A股市场火爆之时，融资配资供需两旺，市场上大多数金融资产都有处可去。然而在A股大幅回调后，市场流动性出现了无处可去的情况。蜂拥而来的资金，集中流向了低风险的信托产品和货币基金，有的信托公司甚至出现了“3到5倍的资金排队打款”的情况。

业内人士认为，目前债市的投资机会仍然显得较为“鸡肋”。而在股市方面，A股大跌使得前期系统性风险得到有效释放，四季度市场投资者心态或将有所好转，故四季度的投资策略可以考虑从三季度的绝对防守策略转为“以防御为主，兼具进攻”。

资金无处可去

最近一段时间，除了旅游信托、影视信托等创新型产品，类似于“狗不理包子加馅信托计划”“环球金融中心增高超上海中心信托计划”“兵马俑扩建信托计划”等恶搞的信托产品横扫微信朋友圈，一系列脑洞大开的虚拟“项目”令网友大开眼界，不过，调侃之间也充分反映了目前信托产品僧多粥少的局面。“以往客户还有选择的余地，现在只要稍微犹豫，产品就销售一空。”一位信托公司研究部人士对记者表示。“项目供不应求。”上述信托公司研究部人士称，“原来的预约都是象征性的：客户先陆续打款，等资金接近信托项目规模上限之后再进行预约；现在是一开始就得实名预约，约上了再打款，平均有3到5倍的资金在等着打款。”

“央行多次降息之后，社会融资成本降低，此外新三板等融资渠道逐渐增多，信托这一高融资成本渠道受到冲击严重。”上述信托公司人士解释，“信托产品少的根源就是好的企业有更多的融资途径，不好的企业一些大的信托公司也不愿意给它做融资。”

其实不止是信托产品，眼下整个泛固定收益类产品都遭遇了资产配置荒。与之相对应的是，公司债发行量爆增，新公司债收益率明显下行，货币市场基金规模暴增也正说明了资金并无更好的去处。

中金公司分析师张继强称，今年开始的地方债置换将高收益、低风险资产转化为低收益、无风险资产，银行表内信贷都“吃不饱”，加上地方融资渠道的正常化、地方政府融资严监管，绕道表外等动力大大减弱。高收益、低风险的金融资产供给出现明显收缩。

不过，股市带来的高收益资产疯狂扩张一度掩盖了资产端收缩的现实——打新、配资、券商收益凭证导致新的金融资产供求两旺，直到股市大跌之后才迎来第一次真正的“缺资产”。市场的矛盾开始变为：资产回报预期仍高，但高收益资产却在大幅收缩。

基金业协会数据显示，截至8月末，债券型基金份额及资产净值分别为3935.55亿份、4546.67亿元，相比7月份环比增长12%、11.8%。

货币基金近期限制大额申购仍是主流。以工银瑞信添益快线货币基金为例，7月24日，工行融e行渠道将总规模上限调整到50亿，仅仅过了一周，7月30日，又再次调整到100亿，并暂停基金公司直销中心申购业务；至9月9日，工银瑞信添益快线货币基金恢复直销平台申购，不过仍暂停大额申购。除此之外、最近一个月，长盛、德邦、国开泰富、华安、易方达、建信等基金公司也纷纷加入货币基金限购的队伍。不过，也有汇添富、招商、鑫元等少数基金公司旗下货币基金近期打开大额申购。“经常有机构来反馈，希望申购货币基金，金额在几十亿至上百亿不等，事实上，近期货币基金偶尔打开一天申购，之后又迅速暂停申购，就是专为这类大资金开通的。”一位银行系基金公司市场部总监称。“货币基金收益只比活期存款高一点，大量涌入货币基金事实上正说明了资本市场上资金无处可去。”一位券商资管固定部总监称。

四季度投资策略攻守兼备

在敦和资管宏观策略总监徐小庆看来，随着各国利率水平持平，经典的资产配置理论“美林时钟”开始变得絮乱。

在“美林时钟”框架下，经济周期根据通胀和经济情况分为四个象限，根据四个象限去做轮动。但是最近几年，整个资产关系开始变得紊乱，即使大方向能够把握，比如“股债双牛商品熊”，但是在每一类资产在既有的通道当中，持续的时间都不长，资产之间的切换很快，而且未必能找到基本面理由。

资产轮动关系被削弱，最主要的问题是没有利率周期。过去资产轮动的基础是在利率不同的运行阶段在四个类别的资产中去选择。但现在全世界的利率都是一条平行线，这样的格局就造成了在相当长的时间内，市场实际上始终不缺钱，资产轮动跟基本面没关系，但是由于钱多，大家试图在其他资产当中寻找一个相对便宜的资产，但是当你买到一定程度的时候就发现资产价格和基本面是脱钩的，所以但凡有风吹草动就会跑出来，这样就造成所有的资产看来都是大起大落波动非常大。

在这种情况下，把握现在的资产轮动：第一，流动性在很长一段时间保持宽松的格局是不会改变的，一定要去寻找比现金的回报率要高的东西，所以资金一定会在股票、债券、商品当中不停地转换。

第二，转换的基本原则就是谁跌多了就买谁，便宜就是最好理由。基本面上稍微有一些配合就可以了，因为流动性在、估值便宜，轮动就容易发生。上半年虽然货币政策持续放松，经济基本面不好，但市场的风险偏好却在增强，资产配置明显向股票倾斜，债券没涨。到了7、8月股市暴跌后，债券开始受到追捧。近期商品也开始蠢蠢欲动了，因为商品也跌了很久，虽然基本面上看不到支持商品涨的理由，但是流动性多，股票的赚钱效应减弱后，自然有一些钱投到商品上。等到股票估值变得足够便宜的时候，只要信心稍微有些恢复，投资股票的热情又会开始。

天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，随着近段时间资本市场多领域刚性兑付被打破事件的发生，导致了近期无风险收益率有加速下行的态势，表现在银行理财产品预期收益率也出现了走低的迹象；同时6月中旬以来A股市场大跌过后，动能释放较为充分，前期系统性风险得到有效释放，有助四季度市场投资者心态的好转。故而，四季度的投资策略可以考虑从三季度的绝对防守策略转为“以防御为主，兼具进攻”的策略。股票市场现阶段，我们注意到部分前期高估的成长股已经超跌，部分创业板个股市盈率甚至不足20倍，而如银行、保险等高股息率的大蓝筹个股经过近期的下跌后，甚至可以视之为高息的“固定收益”产品，包括众多中概股的回归所带来的股权市场投资机会，资本市场诸多领域四季度前夕已渐露曙光。

在上述券商资管固定收益总监看来，目前债市投资机会也比较“鸡肋”。其管理的券商债券型集合理财计划可投资债券、债券基金等固定收益品种，“现在持有现金资产比较多，之后会关注权益类市场机会，择机加仓二级债基。”上述券商资管人士表示。