报喜鸟打开并购空间基本面好转

事件：公司发布对外投资暨关联交易公告

　　公司拟出资5000万元设立浙江报喜鸟创业投资有限公司，开展股权投资业务，主要投资于大时尚产业，及有助于推动公司品牌服装主营业务转型升级的互联网企业，与互联网和移动互联网有关的大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体等新兴产业，以及健康、教育等其他领域。未来2年通过报喜鸟投资对外投资可能达20000万。

　　投资大时尚领域利于提升客户粘性，私人订制O2O有望带动线上整合

　　报喜鸟投资的投资策略将采取2种方式：（1）参股、并逐步加大投资；（2）报喜鸟投资入股的股权通过上市后卖出或其他方式转让给其他机构或个人，获取投资收益。对于上市公司来说，一方面将通过全资子公司报喜鸟投资合并报表获取利润；另一方面不排除项目注入上市公司、或上市公司并购的可能。

　　我们分析：（1）公司投资大时尚领域将针对于与中产阶级品味提升相关的领域，这与公司主品牌定位也是相匹配的；公司目前有40多万VIP，围绕核心的中产阶级客户群做行业拓展延伸，有利于进一步提升客户粘性；（2）公司未来将发展私人订制O2O模式，目前公司在线下已有900多家渠道，在线上采取官网营销的方式，公司此前线上发展力度不大，也有望通过第三方并购或参股合作的方式展开线上运营。

　　14年全面调整，15年有望在低基数基础上复苏

　　公司三季报预计14年净利下降0-20%，我们判断，公司13-14年进行了全面调整，包括回收代理商库存、整合多品牌（剔除了3个亏损的小品牌）、调整运营思路和组织架构等，未来将从原有的高倍率、低产销率、低周转率、低平效模式转型到高性价比（倍率从8倍降到5-6倍）、参照国际品牌目标的高产销率（目前HAZZYS产销率已达68%、报喜鸟仍在52%，未来仍有提升空间）、高周转率和高平效模式。预计模式转变将于16年在报表有所体现，15年则有望在低基数基础上复苏。

　　未来私人订制将成为公司发展的重点，由单品类拓展到多品类。目前公司线下定制已做到3.5亿，已有十几年运营基础和大规模的量体师队伍、线下渠道，优势明显。

　　考虑公司前期调整较大、基本面有望逐步好转，调整14-16年EPS至0.22、0.3和0.36元。尽管目前估值偏高，但考虑公司有望在低基数基础上复苏、公告对外投资打开未来并购空间，上调至“买入”评级。