受女鞋市场疲软影响 达芙妮同店销售负增长

　　2014年存货情况得以改善。由于线上以及线下的促销活动，我们认为2014全年的存货情况得到了很大的改善。然而，我们认为公司的存货清理活动在2015上半年还将持续。我们预测公司2014至2016的存货周转天数分别为188天、175天和169天。我们认为由于清理存货时折扣力度较大，我们预测公司2014年的毛利率将按年下降2.9个百分点至53.0%。我们同时也预测2015和2016的毛利率分别为55.0%和56.5%。

　　核心品牌业务专注于直营店的发展。2014年，公司开设了257间核心品牌的直营店同时也关闭了174间加盟店。截止2014年底，公司核心品牌门店数量为6，402间，其中包括5，748间直营店和654间加盟店。我们认为公司未来也会专注于直营店的发展，这将更有利于存货的管理以及单店效益的提高。

　　维持买入评级。我们将预测公司2014、2015和2016财年的净利润分别下调39.5%、20.8%和13.2%至港币1.5亿、4.2亿和7.8亿。公司目前的股价相当于2015财年和2016财年每股预测盈利的12.7倍和6.9倍。我们维持达芙妮「买入」评级。目标价为港币4.2元，相当于2015财年18.9倍的市盈率，同时也是公司过去3年的平均市盈率。招银国际金融有限公司