海澜之家发布业绩预增公告 延续高增长态势

　　投资要点

　　海澜之家品牌的业绩持续快速增长。公司目前报表是海澜之家和凯诺科技并表而来(2014年3-9月为并表),净利润主要由以下三部分构成(均为估算):1、海澜之家原有业务约为20.4亿元,同比增长51%左右;2、凯诺科技业务约为1.9亿元,同比增长31%左右;3、重组带来的1.3亿元非经常性损益。公司流通链条极致扁平高效,加价倍率远低于其他品牌,时尚、高性价比的产品契合了当前理性的消费潮流,业绩持续快速增长。

　　内生外延双轮驱动,2015年高增长仍然可期:1、公司门店主要集中在华东地区和二三线城市,外延扩张仍有较大空间;2、同店增长方面,公司实施大店策略,推动“海澜之家+爱居兔+百衣百顺”三合一品牌联动店、以及“海澜之家+百衣百顺”二合一品牌联动店的发展,通过渠道升级提升门店的连单率和客单价;3、公司调整了与加盟商之间的分成方式,与旧模式相比,随着单店销售收入的增长,公司将获得更多分成收入,增厚利润。我们看好公司独特的商业模式和高性价比国民品牌的定位,预计未来两年仍能维持30%左右的增速。

　　维持强烈推荐评级:预计公司2014-16年营业收入分别为127.7、167.8和214.4亿元,同比增长49.9%、31.4%和27.8%,归属净利润分别为23.6、32.0和41.3亿元,对应EPS分别为0.53、0.71和0.92元。公司商业模式扁平高效、产品性价比高,契合当前市场需求,给予2015年20.5倍PE,目标价14.56元。

　　风险提示:新拓展店铺销售不达预期;设计出现偏差,导致大量退货。