维格娜丝外延式发展或提速 业绩有望稳健增长

    维格娜丝主营高端女装品牌，定位人群偏年轻化，但单一品牌市场空间较为有限。维格娜丝的目标人群为25至35岁中高收入女性，该年龄段并非高端女装的主要消费群体，且单一品牌的市场空间有限。2012年、2013年在全国高档女装市场综合占有率列前五，但在国内女装市场份额却未进前十。

　　维格娜丝主营业务收入增长较快但销量增长缓慢，针织业务起步较晚，净利润逐年增加但盈利规模与同行尚存差距。2011-2013年，主营业务收入增速分别为18.39%和24.80%，而销量增长则较为缓慢，2012、2013年同增1.90%和8.05%，平均售价提升较快;毛利率维持67%以上，其中88.77%由梭织服装贡献，针织业务比重较少;2011-2013年净利润复合增长率22.09%，但利润规模远低于宝姿、朗姿等对手;2011-2013年净利率为18.04%、15.85%和18.17%，低于同行平均。

　　直营模式为主，开店速度放缓，重点提升渠道档次，未来将继续扩张高端渠道网络建设，业绩有望稳健增长。公司现有店铺356家，其中直营店316家，占比88.76%;2012年起放缓开店速度，重点优化现有店铺的柜位，增加现有店铺面积，新店持续盈利能力增强。公司此次募资将新开直营店铺152家，均位于发达城市的核心商圈，并将开拓销售薄弱的三线城市。

　　库存高企问题依然存在，但维格娜丝已逐渐加大存货管理力度。维格娜丝建立模拟订货会制度，并及时处理过季商品、谨慎备货，存货库龄较同行企业更短，存货周转率更高。

　　我们预测维格娜丝2014年至2016年基本每股收益0.98元、1.15元、1.36元，随着募投项目的实施，运营各环节将进一步完善，特别是将提升渠道品质、完善营销网络布局和增强研发实力。