奥康国际:2015年有望进入业绩复苏上升通道

　国内男鞋行业有望在2015年实现复苏。首先,从其他服装细分子行业的经验看,调整周期一般两年多,行业从2012年下半年开始调整已接近两年,其次,部分女鞋企业,特别是渠道层级有一定相仿的达芙妮第三季度同店开始正增长,第三,公司主品牌今年三季度已经有好几个区域同店增长出现好转。另外公司在目前这个时点推出员工持股计划,说明从内部人角度行业和公司均已处在底部。

　　奥康国际公司作为行业龙头,有望较同行率先复苏。首先,综合收入规模、网点数量和上市地位,公司的实力目前在同类定位品牌中是最强的,其次,经过近年的加盟转直营,公司直营占比达到53%以上,远超同行,渠道层级更加扁平,一旦终端销售情况趋暖,公司业绩改善将更快体现。第三,公司拥有远高于国内其他皮鞋重点企业的单店销售能力,为持续扩张提供良好的前提条件。

　　我们预计公司复苏的业绩弹性更大。首先,经过两年摸索,公司国际馆新模式推广效果理想,在目前市场环境下依然取得不错的同店增长,预计未来渠道将主要采取国际馆扩张,预计2015年净开店至少200家以上,有望带动公司整体业绩快速复苏。其次,员工持股计划人均出资额至少在250万以上,而且又增加了一倍杠杆,将充分调动相关参与对象的积极性。第三,公司应收账款的绝对金额和期限结构预计有望大幅改善,部分减值有望冲回。第四,国内男鞋市场相对分散,未来集中度提升是大势所趋,公司作为国内男鞋龙头与第一家男鞋上市公司,未来有望发挥龙头优势推进行业整合。