维格娜丝IPO分析报告 初具市场基础和规模

   维格娜丝公司定位于偏国内高端女装市场,尽管今年受消费低迷影响,业绩增速出现放缓,但公司以直营发展为主,渠道于12年开始进行优化升级,弱市环境下,单店增长相对较快。虽综合发展实力较第一梯队的品牌仍有差距,但由于基数较低,近两年增长势头相对快速。考虑到我国中高端女装行业仍处于发展期,若消费终端出现回暖,公司若能继续加强各项运营基础软实力的提升,则可保持持续发展。上市后,凭借资金优势,公司渠道拓展有望延续,同时有机会寻求多品牌发展,未来若打破单品牌运作局限,公司发展体量有望得到更大突破。

　　单品牌深耕细分市场,偏区域性强势,但总体已发展为全国初具市场基础和规模的偏高端女装品牌。公司定位于偏高端市场,深耕于25-35岁之间中高收入时尚职业女性群体,逐渐形成“时尚、修身”的设计风格,目前仍以单品牌运营为主。公司偏华东区域强势,但总体已发展成为全国初具市场基础和规模的偏高端女装品牌,近几年品牌知名度及市场地位得到了快速的提升。

　　公司以直营为主的管理控制力更强,渠道优化整合较早,近两年单店增长相对较快。随着近些年国内女装企业品牌运营意识、设计理念及精细化管控等内生实力不断沉淀,现已出现一批运营基础相对领先的国有品牌,未来竞争的前提是具备精细化零售管理水平持续提升的能力。而公司店铺于12年开始不断优化升级,单店在弱市下保持了相对较快的增长。虽综合发展实力较第一梯队的品牌仍有差距,但由于基数较低,近两年增长势头相对快速。

　　募投项目推进有助于进一步提升市占率及研发水平,并有机会寻求多品牌的发展,打破单品牌的发展瓶颈。本次募投资金公司计划新增直营店152家,升级研发中心,并利用剩余资金寻求多品牌发展的机会。我们认为研发中心的升级和直营网络的建设将强化内生增长基础,并阶段性缓解公司单品牌运作遇到的扩张瓶颈,而多品牌发展的探寻也将为公司未来开启新的发展空间。

　　盈利预测与投资建议:尽管目前零售环境不佳,影响高端女装消费,但公司高端渠道开拓能力相对较好,随着募投项目实施,未来两年渠道推力尚存释放空间,且终端控制能力相对较强。预计14-16年EPS分别为0.97、1.17和1.38元/股,半年合理的二级市场价格可给予15年20倍PE为中枢,合理价格中枢为23.40元。

　　风险提示:1)零售市场不佳,影响公司销售的风险;2)单一品牌渠道扩张受限的风险;3)直营体系投入加大,费用提升的风险。