富安娜家纺2013年一季营业收入4.39 亿

今年一季度公司实现营业收入4.39 亿，同比增长8.6%；实现净利润0.88亿，同比增长14.2%。一季度实现每股收益0.54 元

　 利润增速大于收入增速的主要原因是毛利率的增加，一季度公司毛利率52.1%，比去年同期增加2.4 个PCT，同时也是历年来的最高值。毛利率的提升与公司产品竞争力及经营策略有关。公司维护产品的高端定位，持续改进产品结构，较少采用打折的促销方式，保证了高毛利率水平。原材料方面，今年一季度棉价相比去年也略有下降，使得公司原材料成本略低于去年同期。销售费用率基本持平。管理费用率同比增加约1.3 个PCT，主要是管理人员薪酬与期权费用的增加。

　　期末存货4.86 亿，比期初增加0.49 亿，主要是季节性的原材料备货；应收账款0.66 亿，仅比期初增加0.02 亿元。经营现金流为0.016 亿元，比去年同期减少1600万元，主要影响是税费与其他与经营相关的现金流出，以上二项分别比去年同期多支出1500 万与1400 万元。一季度经营现金净流量一般在全年占比较小，根据一季度现金流不能对全年现金流做出下降的判断。

　　一季度的收入个位数增长与行业低迷有关。全国百大商场1、2 月份合计服装销售增速约为5.4%，3 月份增速约9.0%，一季度行业增速在7%-8%之间，未披露家纺专项统计数据，预计与服装增速相差不大或略低于。公司增速取得大于行业的平均水平。

　　家纺行业的三大动力：婚庆、乔迁、消费升级。婚庆消费具相对刚性，预计2013 年结婚对数仍持续增长，高于2012 年；乔迁消费与1-2 年前新屋销售有关，2013 年预计乔迁消费也取得正增长；消费升级因素在经济低迷期的拉动作用将明显减弱。

　　预计2013-2015 年EPS 分别为1.90、2.23、2.74 元，当前股价对应2013年仅16 倍PE，处于历史最低水平，维持“增持”评级。