“高不成、低不就”：苹果就是一只400美元股

华尔街深陷于一场与苹果（Apple）展开的虐恋之中无法自拔。多年来，苹果一次又一次地通过对营收、运营利润率与盈利数字的保守预期，撩动着这股激情。然而，三十年河东，三十年河西。如今，眼看着苹果的营收、毛利率和盈利数字就要出现坍缩，管理层开始希望在季度指导性预期上更加实在一点——是时候了。

我原本指望从媒体中找到来自卖方科技股分析师的一堆自我检讨，但却大失所望。更闹心的是，我没有找到将苹果目标价维持在750-850美元区间的任何逻辑依据。

我曾在两周前的专栏中写到，“如若苹果的智能手机与平板份额遭遇侵蚀，那么我会将其目标价定在400美元。”看，被我不幸言中了吧？所幸我无法为苹果股价从此落到400美元以下找到逻辑支撑，但它在这个价位上下徘徊也不是没有可能，除非它在美国本土举债，将股息提高到每股20美元，即每股收益的50%，然后回购20%的流通股。

我看上述预测的发生几率不到一半，但并未超出董事会层面合理举措的范畴。看看IBM和英特尔（Intel），对股东多么友好。而当基本面开始持续恶化时，拥有4%股息率的英特尔也鲜有人接盘。越往下走，计算机硬件就将越发疲软，而英特尔是一家主要的部件供应商。

我花了15分钟将苹果的运营数据理出一个头绪，然后判断本财政年度每股盈利将只有40美元。分析师“行会”此前一直将预期毛利率钉到42%以上，但后来随了苹果管理层38%左右的指导性预期。很多分析师此前预期苹果每股盈利将超过50美元。

这些统计学者（我不把他们当分析师看待）将苹果的目标价从800-850美元区间调降到了600美元。已经没有人再提1,000美元了。而这600美元实际也是站不住脚的，它就好比是给苹果股价留下了60%的信用额度，而理由是苹果的现金储备——很快就要达到每股150美元了。

苹果迫切需要推出一款低价iPhone——在一个以40%速度增长（但不会永远持续下去）的市场中，它的份额却下降到了33%。我猜测，中国移动将待苹果推出低价iPhone之后同意其入网，也许会在今年晚些时候。

可惜啊可惜，我们的虐恋情结全然不见好转。分析师预期苹果2014年每股盈利将达到50美元，并赋予苹果11.5倍的市盈率。我的估计则为不高于每股40美元，市盈率为10倍。我承认，将现金流从市值中扣除后，所得苹果的企业价值倍数处于6.5倍的合理位置——这是纽交所很多大盘股的水平，只是没人注意罢了。

我的情景假设很不看好三星与苹果这两大智能手机巨头的毛利率。别忘了诺基亚的遭遇——毛利率日削月减直至为零，最后才出现一些迟到的反弹。没人清楚三星的毛利率，他们并不单独列出智能手机销售数字，但据我所知，三星毛利率稳超50%。不同于苹果，三星整合了零部件生产，因此在定价上相对更有优势。