苹果啊苹果，我该拿你如何是好？

倘若我知道有关苹果股价走势及其背后原因的所有答案的话，那么我会更容易安然入睡。然后我就会为自己购买一套坐落在佛罗里达州棕榈滩湖畔、价值4,000万美元的豪宅，从此过上逍遥的生活，闲到穿着一身休闲西装亲自去倒垃圾。

我在苹果股票上面临的问题是，我是在苹果推出iPod的时候买入其股票的，那时iPod迅速摧毁了在全球拥有5亿用户的索尼Walkman随身听。2005年时，苹果股价才30多美元，所以说，该股这些年来已一路上涨了许多倍。查理，你还拿着那些股票吗？

我给政府缴的税早就够在北达科他州建造好几口导弹发射井。对于那些挣了钱的股票，我要么将它们全部捐给我的基金会，要么选择一直持有，然后逐月卖出持保期权（covered option）。对于苹果，我选择了后者，但该股跳空下跌的速度如此之快，以至于我无法跟上其暴跌的步伐。

我不能一整天都完全关注于一只股票。但我敢肯定，苹果属于那种已上了年纪的成长股。它不会像诺基亚、摩托罗拉及黑莓制造商RIM那样遭遇灾难，然而由于盈利增长趋平，其市盈率注定要回落到10倍左右，成为一家普通的电子硬件产品公司。其应用程序业务没有前途。我预计该公司明年每股收益为40美元，而分析师普遍预期是57.50美元。

而且，到目前为止还有这个梦想。除了音乐服务平台之外，苹果还会建立自己的互联网内容业务。到目前为止，亚马逊和电子海湾（eBay）是赢家。微软完全失败，该公司对巴诺书店Nook电子阅读器业务的投资，看起来越来越像是成功率极低的孤注一掷。

苹果不是一只值得买入的股票，眼下只是一只可以持有的弱股。如果你找到更好的股票，那就抛掉它。要知道，分析师们就在几个月前还在大力解释为何将苹果的目标价定在850美元。有些分析师给出的目标价甚至高达1,000美元。没有人预计苹果股价会跌到500美元。许多分析师到现在还坚持850美元的目标价。

如果苹果在智能手机和平板电脑领域失去市场份额的话，那么我预计其股价会跌至400美元。好消息是，我认为苹果合理股价不应跌破400美元。苹果运行糟糕的地图应用程序，成为乔布斯真正永远离开该公司的重要标志。我目前减持或低配苹果股票，而且准备卖出下个月的看涨期权。

无论是持保还是无保（即卖出看涨期权时是否持有或买入相应股票），卖出看涨期权都是一种令人产生谦卑感觉的经历，因为长期而言你的判断可能是对的，但在短期内有可能赔个精光，尤其是如果你卖出一个月后到期的期权（我常玩的游戏）。你的操作节奏必须像芭蕾舞剧中的女主角那样精致。一只劣质股可能会在你卖出的无保看涨期权即将到期前意外反弹回升，由此导致的亏损会是你卖出期权所获权利金的许多倍。

这令我失败了许多次，以至于令我养成了讨厌每月第三个星期五（期权到期日）的习惯。我的做法是出手卖出下个月的看涨期权，有时卖出的看涨期权数量是前一次的数倍。我暗自说，市场欠我的。在股票上涨时卖出看涨期权。你得逆向操作。

这一切做法，不仅可以提高交易技巧，而且还可以保护短期收益，直到你抛掉股票为止。我很钦佩巴菲特坚持永远持有自己相信的一只精选股票。然而，对成长股“寿命”进行的一项客观分析表明，只有几只成长股能够把“风光”持续到超过10年的时间。

我持股的时间跨度较短——3到5年，而且我有几只令我遗憾的股票。苹果就是其中之一。就连那些仍然坚持认为苹果目标价可达850美元的重要看涨者也认为，苹果的盈利增速将在未来两年内回落到10％或更低。竞争变得越来越激烈，而智能手机或平板电脑的市场饱和再也不是未来地平线上的一个遥远的时间节点。

我的直觉告诉我，苹果不到两年就会耗尽其增长动力。因此，我逐月卖出持保看涨期权的欲望并没有减弱。倘若苹果推出任何一款低价版iPhone，那么我都会视之为其业绩增长进入疲态的迹象，因为这说明苹果只有这样才能在中国市场上留在第一梯队中，但这肯定会降低毛利率。苹果作为一只优秀成长股的上涨行情已持续了5年以上的时间，到2015年就接近十年的时间了。在此10年法则是适用的。

上世纪60年代初期，在波音增强其707客机之后，航空公司变成了成长股。于是投资经纪允许我以10％的保证金比例融资买入波音的可转换债券。我在美国东方航空公司股价涨至400美元时抛售套现，而我买入的波音公司、联合航空及美国联合航空公司的可转换债券都上涨到相当于票面价值两倍的价位。我拥有足够的资金来创办自己的基金管理公司，从此再也没有回头。

我对融资杠杆上了瘾，于是转向股票期权市场。在70年代初，一小群做市商凭借极少的资本进行运营，其中许多人出身于场外交易柜台。他们理解并且估算市场波动性，或许不像后来获得诺贝尔经济学奖的布莱克-斯科尔期权定价模型（Black-Scholes model）那么精确，但足以投入实战操作，而且不会定错他们做市的看跌期权和看涨期权的报价。

在1973年-1974年经济衰退期间，做空成长股就像在2000年初期纳斯达克综合指数达到5,000最高点位时做空该指数一样获利丰厚。2003年春季纳斯达克综合指数在接近1,000点处见底，从而形成了一个巨大的历时5年的“宽边帽”形态。我卖出宝丽来看涨期权，直到该公司破产为止，这时分析师才尴尬地撰文表示无法分析该股。但是，苹果并不是像宝丽来。到去年年底，苹果手中的现金储备相当于每股近150美元，但其中大部分留在海外地区。

与此同时，亚马逊股价连创新高，而没有人可以在对精确度抱有任何希望的情况下对亚马逊股票估值进行建模分析。亚马逊继续威胁着诸如百思买和巴诺书店等任何拥有实体零售店的公司。杰夫·贝索斯正在建立诸如为其他公司提供互联网订单执行服务等一系列新的利润中心。我看到越来越多的消费者在互联网上购买日常用品，这些花费在他们日常开支中所占的比例越来越大。请密切关注亚马逊的营收情况。只要其营收每年增长25％，该股就有美好前景，而且在新成长股稀缺的市场上可谓是凭直觉而选择的完美股票。

当纳指在2000年处于最高点位时，我不够聪明，没有做空纳斯达克综合指数。伟大的投资家、已故的莱昂·利维（Leon Levy）是我的老朋友，他当时做空了纳指，同时做多欧元，这是极少数简单但价差不错的套利交易之一，从纳指宽边帽形态顶部一路做到2001年-2002年该形态的宽沿右侧为止。

我现在仍然沉迷于融资买入B级债券，我的融资成本固定在70个基点。如果你必须对一个不错的想法思考15分钟以上的时间的话，那么这不是一个好主意。还是算了吧。

如果苹果股价在其10年走势图上形成一个真正的宽边帽形态的话，那么其股价得跌至100美元才行。

马丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff）是亚特兰大索斯洛夫资本管理有限公司（Atalanta Sosnoff Capital）的创始人兼董事长，该私人投资管理公司管理着60亿美元的资产。索斯洛夫已出版两本有关自己华尔街从业经验的书：《华尔街上的谦逊》（Humble on Wall Street）、《沉默的投资者，无言的失败者》（Silent Investor, Silent Loser）。他多年担任《福布斯》杂志专栏作家，并担任《纽约邮报》（New York Post）专栏作家三年。文中提到的索斯洛夫个人拥有或其公司为客户持有的股票有：苹果、亚马逊、电子海湾及波音公司。