安踏为什么要发行36亿熊猫债？

　　安踏已向上交所提交拟发行约36亿元公司债券的申请，此次发债募资之后，安踏的现金储备预计将接近100亿元级别。

　　安踏已向上交所提交拟发行约36亿元公司债券的申请，若审批成功，将成为首批在国内公开发行熊猫债的非金融民营企业。此次发债募资之后，安踏的现金储备预计将接近100亿元级别，接下来或许会为补充品牌矩阵进行一系列投资和并购。在行业和外界的期待下，这个本土运动品牌“老大”终于要有所动作。

　　2014年，安踏董事局主席兼CEO丁世忠在接受记者采访时称，要在中国市场超越阿迪或耐克。而2015年全年业绩超越100亿大关之后，他又提出了未来10年做到1000亿的下一阶段目标。

　　不管是支持还是反对，谁都知道安踏憋着劲要干点什么，只是不知道会干什么，会在何时。这次发行36亿熊猫债无疑传递了一个很明确的信号。

　　安踏体育用品有限公司发布公告，指已向上交所申请发行公募熊猫债，预计发行总金额不超过36亿元人民币。据记者了解，安踏已获得信贷评级机构最高的AAA级別，债券首期发行规模计划不超过10亿，发行期限不超过5年，承销商包括中银国际、东方花旗证券和高盛高华证券三家。

　　值得一提的是，安踏是目前首批在国内公开发行熊猫债的非金融类民营企业，公开发行的模式认购性及流动性比较好，此前获得AAA信贷评级的多为国企、金融类或房地产企业。

　　▲ FILA的成功让安踏更有信心推动多品牌战略。

　　熊猫债券是指境外机构在中国发行的以人民币计价的债券，它与日本的“武士债券”、美国的“扬基债券”统属于外国债券的一种。2005年9月28日，国际多边金融机构首次获准在华发行人民币债券，首批发行熊猫债的机构是国际金融公司和亚洲开发银行，发行额度分别是11.3亿元人民币和10亿人民币。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名，因此时任财政部部长金人庆将首发债券命名为“熊猫债券”。

　　了解一下过去10年间在中国发行熊猫债的机构名单，不难发现，发行主体以金融机构、主权国家、国外地方政府和在境外上市的国有控股企业为主;另一方面，基于中国债券市场对外开放和人民币国际化的渐进式发展，过去10年里熊猫债还处于相对“试点”的阶段。

　　2015年11月，IMF正式宣布将人民币纳入SDR，目前，人民币已超越日元和英镑成为篮内第三大货币。与此同时，熊猫债也从2015年开始成为越来越多在海外上市、主营业务在国内的企业青睐的融资手段。随着人民币公司债日益流行，目前在国内对于公司债发行主体的信用评级标准已较以前完善不少。与大型国际主要评级机构的通用准则一样，均是首先看公司净资产，其次看盈利能力及还债能力，以此来评定可发债额度以及债券利率。

　　中国证监会出台的《公司债券发行与交易管理办法》规定：境外注册公司在中国证监会监管的债券交易场所发行、交易或转让，参照适用本办法。其中，公募发行需满足《证券法》关于累计债券余额不得超过净资产40%，以及最近三年可分配利润不得少于债券一年利息的要求。

　　安踏2015年财报显示，公司资产总值约为125亿人民币。另外，安踏账上现金超过50亿人民币。发行完成后，50亿现金加上36亿熊猫债，安踏接下来的现金储备将能接近100亿级别。安踏已经为这笔特定额度的钱想好了用途。

　　在中国体育产业飞速发展的这两年里，很多本土运动鞋服企业都在利用自身的资金和规模优势，希望可以在新的领域有所涉猎，去尝试转型或者说升级。对于闽南运动品牌企业来讲，在战略和资本层面也倾向于对标安踏。

　　一位知情人士跟记者透露，丁世忠曾表示过“对中国体育产业当下的变化很感兴趣”，但作为“行业老大”的安踏到目前还没有考虑在体育产业的纵深链条上进行投资。相反，安踏还一直在强调“工匠精神”，要“做好每一件衣服和每一双鞋”。因此，这100亿的去向最有可能的就是继续进行品牌收购。

　　不久前记者曾经报道过，行业人士透露，继迪桑特和斯潘迪(Sprandi)之后，安踏将在短期内再进行品牌收购，其中有一到两个品牌的交易已经接近完成。这将进一步补齐安踏的“多品牌矩阵”。记者得到的消息是，这两个品牌的可能方向是户外及冰雪运动装备，至少其中一家在中国市场已经有业务，品牌定位与此前的迪桑特定位高端不同。

　　在安踏此次发行熊猫债的招募书里，在介绍集团子公司的时候，还首次提到了斯潘迪。早前记者已经对安踏收购斯潘迪(Sprandi)进行了报道，但是安踏官方并没有对此发布公告。目前斯潘迪的经营刚刚起步，在天猫开设了旗舰店，从已有产品来看，定位则是健步鞋。由此可见，“多品牌战略”正在走上轨道，安踏有信心将此作为未来发展潜力的强有力背书。

　　不过，对于安踏的“1000亿市场”目标来说，目前的品牌矩阵和规模显然是不足够的，因此在这一到两个品牌之后，安踏很有可能将继续进行收购，或许所考虑的收购标的量级还会更大。

　　2015年曾经盛传过安踏试图收购彪马，但后来没有下文。有行业人士认为，目前彪马的价码已经抬上来了，并不是一个很好的收购时机。不过可以想象，丁世忠内心对于收购大一点的品牌是没有放弃的。“以前他们(耐克与阿迪)让我们睡不着觉，现在我们也要让他们睡不着。”此前他在接受记者采访时曾这么说。

　　不过，丁世忠在接受采访时也曾坦言，想在全球市场超过阿迪达斯和耐克并不现实，他的目标是在中国市场“要比耐克和阿迪达斯做的更好”。

　　在闽南企业里，手中握有不少现金，却仍然难以迈出转型、升级一步的不在少数。可以总结的原因包括，有过发展副牌或者收购品牌的失败案例，对于新的投资和大刀阔斧的改革充满忌惮，因此困于“心动身不动”的夹缝中;另外一方面则是步入中年的老板们，或多或少已经有“颐养天年”的心态，“二代”又还不具备全盘接手的能力。

　　在这里面，安踏是一个例外。“都在讲FILA为什么成功，比如大胆调整定位、聘用外籍高管、前两年不设严格考核指标，其实归根到底还是老板好，有多少老板能做到?”一位了解闽南企业的职业经理人对记者说，“2015年‘双11’丁世忠都还在亲自熬夜督战。”