“鞋王”贵人鸟亏损超7亿还被冻结11亿资产，恐怕要退市

屋漏偏逢连阴雨。

3月19日晚，“A股运动品牌第一股”——贵人鸟股份有限公司（以下简

称“贵人鸟”）发布风险警示公告，公司2018年度归属净利润为负值，预计2019年度归属净利润仍将为负值，公司股票可能被实施退市风险警示。

贵人鸟早前曾发布业绩预告，预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为-7.65亿元到-9.15亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益事项后的净利润为-7.1亿元到-8.6亿元。

与该公告一同发布的，还有公司新增资产冻结、控股股东所持部分股份被司法变卖的消息。

公告显示，贵人鸟控股股东贵人鸟集团（香港）有限公司（以下简称“贵人鸟集团”）与厦门国际信托有限公司具有强制执行效力公证债权文书一案，厦门市中级人民法院将已冻结的贵人鸟集团持有的本公司3769.50万股无限售条件流通股，其中已办理质押3300万股，其他无限售流通股469.5万股，于2020年1月22日10时至2020年1月23日10时在京东司法拍卖平台（sifa.jd.com）进行第二次拍卖。根据京东司法拍卖平台页面显示的拍卖结果，该次拍卖流拍。

近日，公司收到贵人鸟集团通知，福建省厦门市中级人民法院向贵人鸟集团发出了《变卖告知书》，拟将贵人鸟集团持有的上述无限售流通股469.5万股以第二次拍卖保留价人民币4.20元/股乘以股票总数即总价1971.90万元作为变卖底价进行变卖。

贵人鸟表示，此次被司法变卖的股份为公司控股股东持有的公司469.50万股无限售条件的流通股，占公司总股本的0.75%，占控股股东所持有公司股份的0.98%，此次变卖不会导致公司的控股股东和实际控制人发生变化。

此外，贵人鸟收到的福建省晋江市人民法院送达的《民事裁定书》显示，公司所持有的泉州市泉翔投资中心（有限合伙）（以下简称“泉翔投资”）27.682%股权被司法冻结，截至目前，公司累计被冻结资产账面价值为11.74亿元，占公司最近一期经审计资产总额的24.72%。公司部分资产被冻结为相关方采取的财产保全措施，仅对上述股权资产的处置产生限制影响，暂未对公司及子公司的日常生产经营活动产生重大影响。公司将尽快解决上述资产冻结事宜，减少对上市公司的影响。

目前，贵人鸟仍然面临大额债务违约风险。由于债务逾期，贵人鸟未来仍将持续面临诉讼、仲裁、资产被冻结等不确定事项。公司将继续积极配合受托管理人与债权人进行沟通，充分了解债权人的想法和诉求，尽快与相关债权人协商，争取就债务解决方案达成一致意见，共同解决债务问题。

公开资料显示，人鸟成立于2004年7月，公司第一大股东为贵人鸟集团（香港）有限公司，持股比例为76.22%，公司实际控制人为林天福。公司于2014年1月在上交所主板发行股票上市。

盘点贵人鸟的历史要从1986年说起，彼时，中国香港人林天福来到福建做生意，在“鞋都”泉州晋江先后以个体工商户、福建省晋江知足鞋服有限公司、福建贵人鸟体育用品有限公司的形式从事运动鞋的生产批发、加工贴牌以及出口贸易服务。

和大部分“晋江系”企业的发展轨迹一样，在为国际运动品牌做贴牌代工多年后，贵人鸟从2002年起发展成为自主品牌。

为了提升品牌知名度，林天福请来刘德华、张柏芝等娱乐明星作代言人，在三四线城市市场中打响了名气。2007年，贵人鸟赞助了湖南卫视《快乐男声》节目，随着节目的爆火，“贵人鸟”品牌就此声名赫赫。

不过自2014年以来，贵人鸟经营举步维艰，当年公司净利润达3.12亿元，同比下降26.27%，2018年，公司总营业收入为28.12亿元，同比下降13.52%，综合毛利率为28.65%，同比下降5.80%，其中，运动鞋服收入25.45亿元，同比下降16.48%，毛利率为26.18%，同比下降6.58%。2019年前三季度，公司营业收入为11.69亿元，同比下降49.20%。

截至2019年6月30日，贵人鸟品牌营销网络已覆盖全国31个省、自治区及直辖市，零售终端数量2685家，零售终端总面积217,772平方米，其中按照城市分级划分，一线城市零售终端287家，二线城市零售终端568家，三线城市零售终端1,084家，四线城市零售终端746家；按照区域划分，华东286家，西南498家，华中310家，华南306家，东北552家，华北480家，西北253家。

而到了2019年下半年，运动鞋服行业竞争激烈品牌，终端销售压力仍较大，贵人鸟进行的渠道结构及运营模式优化仍需要一定时间。

长江证券分析师于旭辉此前表示，本土市场，“单一品牌门店”为运动鞋服产品的主要零售模式，而在发达经济体，“多品牌集合店”则占大多数。这与国内外市场不同的零售环境、运动品牌在不同市场的起步发展时间、体育运动发展成熟度等有关。相比较而言，单一品牌门店的优势在于其能更好的展现品牌形象，作为品牌价值主张的物理延伸，为客户提供更好的品牌形象和体验；同时，店铺面积和开店投入较低，可以在发展初期实现快速扩张。而多品牌集合店的优势则更多体现在可以为消费者提供一站式的购物便利，但缺陷则在于产品上新较慢，对品牌形象的展示不足，无法与消费者实现更为深度的信息传递和沟通等。

近年来，伴随着高效电商渠道的快速发展，传统体育用品零售商人流量下滑，同时，品牌商为了加强与消费者互动，也在逐渐加大自营渠道占比，单一品牌门店的优势进一步凸显。在此背景下，多品牌集合店首先受到冲击，2016年以来，包括SportsAuthority、MCSports等多家国外运动零售商申请破产。

在于旭辉此看来，处于发展初期的本土运动品牌力偏弱，盈利能力无法得到保障，故经销体系以一些小规模经销商为主，无法对接到运营能力较优的零售商；但伴随着品牌力的逐步提升，经销体系也在逐步优化，逐步淘汰一些运营效率较差的小经销商，从而带来整体零售能力的提升。而不同于产业链中的供应商和品牌商，零售商作为产业链的最后一个环节，直接与消费者对接，终端折扣率、动销、库存水平等直接影响到零售商的盈利和营运水平，经营风险相对较高。同时，在电商渠道日渐发力侵蚀线下渠道份额，品牌商加大直营占比实现与消费者直接对接的背景下，传统零售商的经营压力也在逐渐加大，从传统的粗犷发展向精细化升级迫在眉睫。

华创证券分析师周冠南则介绍，自2016年以来贵人鸟债务大幅增长，债务负担持续加重，2016年-2018年公司债务总额分别为47.91亿元、49.56亿元、32.23亿元，与此同时资产负债率逐年提升，分别为60.62%、65.36%、67.81%。2019年公司债务继续增大，截至三季度末，总债务为33.42亿元，资产负债率进一步增至68.42%。债务负担长期沉重且面临较大短期偿债压力的同时公司控股股东股份质押比率已达100%，自2014年8月起，公司控股股东贵人鸟集团所持股份就不断被质押，截至2018年底，控股股东共计持有公司股份已全部被质押，占公司总股本的76.22%。而至2019年8月3日，控股股东所持公司股份累计被冻结数量占公司总股本67.86%，并存在轮候冻结风险。总体来看，公司偿债压力很大且再融资渠道受限严重，公司陷入严重的流动性危机。

周冠南认为，资本运作频繁，投资领域涉猎广泛，较为激进，带来商誉减值风险，对贵人鸟的经营业绩产生较大不利影响。2015年至今，贵人鸟共进行了十次资本运作，涉足多个领域，包括体育经纪、体育游戏、赛事主办及互联网+体育等。自2016年开始，公司共花费8.1亿元取得3家子公司的控股权，产生5.75亿商誉，为公司业绩埋下隐患。2016年6月，贵人鸟出资3.83亿元收购杰之行50.01%股权并对其增资，杰之行主要经营范围涉及体育用品、日用百货、体育场馆的的投资以及体育赛事的策划等，而随后三年杰之行未完成业绩承诺，贵人鸟于2018年底将持有的50.01%的股权转让，产生投资亏损共计1.12亿元。2016年8月贵人鸟出资3.83亿元收购主要以为体育品牌商提供电子商务代运营服务并收取服务费模式进行盈利的名鞋库51%的股份，2017年又出资收购名鞋库剩余49%的股份，而随后名鞋库同样未完成业绩承诺，贵人鸟于2018年财报中计提商誉减值准备9320万元。

周冠南表示，贵人鸟的情况也表明，短期债务数额较大的公司可能面临很大的集中偿付压力，易陷入流动性危机，观察某一公司的债务负担时，不仅应关注其债务的绝对额，不同类别债务的相对值也应高度重视，尤其是短期债务数额居高不下同时在总债务中所占比重有所上升的公司，陷入流动性危机的可能性更大。