“裤王”九牧王：虚增的2700万库存

2011年上市的九牧王，获得发行批文当日即被董事长林聪颖叔叔实名举报，一时之间闹得沸沸扬扬。

市场传闻，林聪颖叔叔早在2007年、2008年，林其仁即分别向中国证监会、香港联交所等单位提交过类似的举报材料，但最终不了了之。九牧王的上市路，很是坎坷，2007年开始谋划，一度在港股与A股之间摇摆，期间也备受存货及高资产负债、财务粉饰等相关报道困扰。

2019年初，“不务正业”却热衷投资的九牧王，因投资导致亏损近9亿，再次进入舆论漩涡。

和讯网盘点九牧王2015年—2018年主营产品男裤与茄克，发现其披露两种产品成品存货与和讯网结算存在较大出入，合计差额2,725万元。其余产品存货情况和讯网将在后续进行逐一分析。

名不见经传加盟商—应收账款前五名连续五年榜上有名

据公开资料，80年代林聪颖曾经在青岛做过服装生意，之后回晋江老家创业。和讯网查阅九牧王招股书，发现其2010年应收账款第一名为青岛九瑞贸易有限公司，应收账款205.60万元，或与林聪颖在青岛的经历有关。

据天眼查，青岛九瑞贸易有限公司(以下简称“九瑞贸易”)，成立于2009年11月23日，注册资本10万元，成立1年即可对营业收入2亿元的九牧王欠款206万元，并在应收账款排名第一名，也着实令人生疑。

和讯网梳理了九牧王上市以来的业绩报告，发现青岛九瑞贸易有限公司从2010年—2014年皆在九牧王应收账款全五名名单之列，2015年后九牧王不再披露应收账款企业明细，无从得知二者的应收账款数额。

根据招股书，九牧王2010年加盟商数量2,065家，当期应收账款7,788万元，加盟商应收账款平均3.77万元/家。

2010年—2014年，九瑞贸易应收账款所占比例稳定在2-3%之间。

九瑞贸易股东架构与相关变更也极为简单，余剑与黄俊升分别持股80%、20%，唯一对外投资企业—青岛九瑞贸易有限公司市南分公司，2013年11月28日成立，已于2018年6月28日注销。

库存547,48件师出无名，虚增存货额近500万元

九牧王，一直以男裤市场领跑者自居，声称2000年—2018年男裤市场综合占有率连续19年位列第一。

九牧王2011年至今的男裤收入、毛利率及营收占比如下：

男裤一直是九牧王的主打产品，其收入占比为公司的半壁江山，2012年男裤收入创历史高峰之后就进入下滑通道期。

男裤收入占比也从高峰期的49.82%一路下滑至2019年上半年的43.15%。

唯一值得欣慰的是，男裤毛利率有所增长，由2012年的51.14%提升至2017年最高61.98%。

查询九牧王历年年报发现，2015年—2018年九牧王男裤的产销及库存情况如下表：

根据九牧王近几年披露的数据进行统计，计算出2018年九牧王男裤库存量应为2,968,876件，与公司披露3,013,624件存在较大差异，披露库存量比实际计算出数量多出54,748件。

按照九牧王2018年披露资料，男裤成本为90.75元/件，2018年九牧王虚增男裤数量增加的存货额为497.02万元。

2015年与2016年，九牧王男裤产量同比增减分别为3.44%、9.26%，同期销量同比分别增加5.07%、-0.66%，产量急剧增加及销量的萎缩，造成2016年九牧王男裤库存同比增加22.48%。

即使2017年与2018年压缩产量，按照和讯网统计，截止2018年12月31日，九牧王男裤仍有2,968,876件存货。

这，对于宣称男裤市场综合占有率连续19年位列第一的九牧王来说，无疑是雪上加霜。

茄克库存空增80,832件—涉嫌成品存货虚增2025万元

在男裤行业宣称为领跑者的九牧王，除了男裤收入占据半壁江山之外，其茄克收入占比在20%左右，2018年茄克收入占整体营收比例28.01%。

2015年—2018年，九牧王茄克产销与库存对比情况如下表：

由上表可以看出，按照九牧王披露数据，截止2018年12月31日，其茄克库存量为858,487件，而和讯网按照其产销及2015年库存为基数进行统计，其2018年12月31日茄克库存量应为777,655件.

这意味着，九牧王仅茄克单品库存即虚增80,832件。

以下为九牧王2015年—2018年茄克产销同比增长情况及其销售单价与成本情况：

按照上表相关数据，2018年12月31日，九牧王茄克单品虚增存货额为2,025万元。

存货周转效率呈V型—是否重蹈2014年低周转漩涡

作为主打产品的男裤的库存尚且如此，那么九牧王资产周转效率如何？

由上表可以看出，九牧王近11年存货与应收账款周转天数、营业周期及资产负债率情况。

2009年，九牧王存货周转率最高，当期存货周转天数为173.29，之后就一路下滑，2017年存货周转效率最低，当期存货周转天数高达243.11，2018年存货周转天数为234.54。

九牧王营业周期最有效率年度也是2009年，为192.75天；存货与应收账款周转天数的双重递增压力，导致2014年营业周期高达273.62天，也是阶段性历史高峰。

2018年，九牧王营业周期256.16天，其中应收账款周转效率的提高对营业周期的提升作用较大，存货周转效率一直处于地位徘徊。

后续，将梳理近几年九牧王的“主业”—对外投资情况，分析其如何保障其连续19年中国男裤市场领跑者地位的。