森马服饰占据休闲服饰龙头地位 童装业务后来居上

①上半年业绩强势复苏。

森马在休闲服装和童装领域都是绝对龙头，拥有两个主要品牌，大众休闲装品牌“森马”和中等价位的童装品牌“巴拉巴拉”（市占率第1）。

上半年森马实现营收55.3亿，同比增24.8%，实现归母净利6.7亿，同比增25%。两大板块拆分来看，休闲服装业务强势复苏，同比增21.9%；童装业务稳定高增，同比增27.7%。另外线上发展也非常快，电商业务增速32%。

②逐步走出库存阴影。

库存过去一直是森马的绊脚石。中报显示，公司应收账款周转天数同比降26天至38天，存货周转天数同比降24天至133天。应收账款周转天数的减少和存货周转情况的改善显示公司资金回款状况极佳，开始慢慢走出库存阴影。

其中，渠道的调整对于消化库存功不可没。线下方面，关闭店效较低门店，在购物中心和奥特莱斯开设门店。H1新增门店数量转正，较2017年增加254家店，真正反映了销售的增长，这也是上半年森马的休闲服装业务能强势逆转的原因之一。线上方面，淘宝、天猫、唯品会等均设立渠道。

③后来居上的童装业务。

休闲服饰业务因门店扩张及行业复苏在上半年得到强势扭转，但森马的童装业务一直表现不错，为主要收入来源，占比51.9%。旗下巴拉巴拉市场占有率虽长期位于童装领域第一，但国内CR10仅11%，整合以及增长空间无疑巨大。今年5月森马拟用1.1亿欧元收购法国童装品牌Kidiliz，来填补在高端童装领域的空白，奠定国际童装龙头地位。Kidiliz在全球有8家子公司，11000个销售网点和829家门店，旗下品牌包括KENZO kids，Levis Kids等中高端知名品牌。天风认为公司这块可对标北美童装龙头Carter’s，后者2017年实现营收34亿美元，净利润达到2.78亿美元。

④线上业务发展迅猛。

森马的电商业务于2012年开启，之后以每年80%以上增速迅速发展。森马作为阿里重点扶持的品牌，去年线上实现营收31.24亿（+40.53%），今年上半年+实现营收16亿（+32.0%）。下半年还有双11支撑。目前，已形成了温州、上海、嘉兴、天津共63.32万平米的仓储物流系统。16年投建的电商产业园将于18年完工，建成后将成为森马电子商务的总部基地。

来源：我爱读研报