安踏“看短做长” 要借北京冬奥会东风？

10月11日，安踏体育收购“始祖鸟”母公司Amer Sports有了新的进展，从上个月发布初步意向到展开讨论。上市公司之所以斥资371亿元收购，或与北京冬奥会周期有关。Amer Sports旗下拥有大量运动户外品牌，被广大登山、滑雪爱好者所熟知。因此，安踏体育巨资收购，可能是在提前布局，以备2022年借助北京冬奥会“东风”。

10月11日晚间，安踏体育再度发布公告，对收购芬兰公司Amer Sports Corporation(旗下拥有奢侈级户外装备品牌“始祖鸟”)作出说明，上市公司董事会确认，已与Amer Sports、方源资本及其各自的顾问展开若干讨论，只在探讨是否存在开展正式流程的基础，以促进或有收购的进行。

上市公司曾于9月12日早间发布公告，公司发布无约束力的初步意向，拟联合私募股权基金方源资本，按每股40欧元的价格以现金方式收购Amer Sports全部股权。时隔一个月，安踏体育再度发布公告，似乎说明收购计划是在有条不紊地进行。

Amer Sports本是一家烟草公司，1974年通过收购冰球器材和保护装备制造商Koho开始进军体育运动装备行业。目前，Amer Sports旗下拥有加拿大运动品牌Arcteryx(始祖鸟)、法国山地户外越野品牌Salomon(萨洛蒙)、美国网球装备品牌Wilson(威尔逊)，产品遍布服装和鞋类、网球装备、滑雪装备、运动腕表、跑步机等。

事实上，此前也传出安踏体育收购德国运动品牌彪马。与Amer Sports相比，彪马与安踏体育均为运动时尚类品牌，在业务整合上难度也更低。促使安踏体育斥巨资收购Amer Sports，或与北京冬奥会有关。

对于体育运动品牌来说，每一次大型赛事，都是一次蜕变的良机。安踏体育能够从诸多品牌中脱颖而出，与其品牌代言人孔令辉在2000年悉尼奥运会取得的成功密不可分。而阿迪达斯，也是因为说服杰西欧文斯在1936年柏林奥运会上穿上该公司特制的鞋子，才真正起飞。

而Amer Sports，正好拥有大量冰雪、户外运动品牌，该公司旗下拥有三大核心品牌始祖鸟、颂拓(Suunto)和萨拉蒙(SALOMON)。始祖鸟冲锋衣，是很多冰雪运动的首选;萨拉蒙，以生产滑雪系列产品而闻名世界，在制造户外登山鞋方面经验丰富;颂拓手表，也比较受登山、滑雪爱好者推崇。

或许，安踏体育收购Amer Sports的动机不仅仅是国际化，而是借着北京冬奥会的东风，把国际高端户外品牌引入中国，在户外运动领域建立自身的品牌优势。

土味安踏要买始祖鸟母公司

以每股40欧元计算，交易总价达46.6亿欧元(约合371亿元人民币)，而截至2018年6月30日，安踏体育现金及银行结存为69.32亿元，约为交易总价的18.68%。由上文可知，这次收购是全部以现金方式进行，也就是说，安踏体育的现金只够支付不到两成的交易对价。

或许，正是资金实力不足，安踏体育才需要联合私募股权基金方源资本联合收购。除此之外，安踏体育也需要扩大举债规模。截至2018年中报，安踏体育总资产206.41亿元，总负债55.06亿元，资产负债率仅为26.68%。由此可见，安踏体育财务状况良好，具备较大的举债空间。

公开资料显示，Amer Sports是一家总部位于赫尔辛基的芬兰公司，成立于1950年，早年是一家工业公司，在1974年开始布局体育业务，目前已经是一家体育用品生产和营销的跨国公司，拥有超过8000名员工。

Amer Sports2018年第一季度净销售额为6.238亿欧元，同比增长1%;净利润2460万欧元，同比增长40.5%。今年上半年，该公司净销售额11.1亿欧元，同比增长2%。

可以看出，Amer Sports营收增长已经陷入停滞。安踏看中的，似乎是其一系列中高端运动户外品牌。虽然安踏体育近几年营收增长较快，但是门店主要集中在三四线城市，仍然无法摆脱“土味”标签。收购Amer Sports，便是为了补充安踏体育户外高端品牌缺口。

据悉，安踏体育成立于1991年，由丁和木、丁世家、丁世忠父子三人共同成立。起初，安踏也只是福建晋江众多运动鞋OEM工厂中的一员。

而安踏之所以能够从诸多晋江鞋厂中脱颖而出，与丁世忠的品牌意识，以及与其父亲、大哥的支持密不可分。早在开办安踏之前，17岁的丁世忠就曾自己背着晋江生产的鞋子闯荡北京销售。看到晋江生产的鞋子，贴上青岛双星的标志，价格就能翻翻，从而坚定了他创立品牌的意识。

安踏第一次豪赌是1999年签下了当时的乒乓球明星孔令辉。彼时，安踏一年营收2亿元左右，净利润仅为400万元，而孔令辉一个人的代言费就高达80万元，这还不包括在央视投放的广告费用。幸运的是，在2000年悉尼奥运会，孔令辉逆转瓦尔德内尔夺冠，这让很多经销商纷纷找上门来，安踏销量因而暴增。自此安踏营收一路上扬，从1999年2亿元增至2006年12.6亿元。2007年，安踏体育也成功登陆香港联交所。

此次收购Amer Sports，无疑也是一场豪赌。安踏体育是与方源资本联合收购，目前双方出资比例并不清楚。若安踏体育提供80%的资金，即296.8亿元，上市公司还需要筹资227.48亿元;若安踏体育提供50%的资金，上市公司还需要筹资116.18亿元。

值得一提的是，Amer Sports净销售额增长基本停滞。收购完成后，安踏体育不仅财务负担更重，合并报表后，Amer Sports恐怕也将拖累上市公司的业绩增长。因此，即使成功“吞下”Amer Sports，安踏也将面临多品牌整合、改善营运能力等诸多考验。

收购FILA路径依赖?

事实上，安踏体育下令决心豪赌Amer Sports，可能与收购意大利品牌FILA的成功有关。2009年，安踏体育以6.5亿元的价格，从百丽国际手中收购了FILA在中国地区的商标使用权和经营权。

期初，FILA品牌处于持续亏损之中。FILA品牌在安踏手中经营5年后，才于2014年扭亏为盈。随后，FILA更是成为安踏体育旗下高端品牌的代表，以及重要的增长引擎。2010年至2015年，FILA年销售额增长超过50%，2017年第四季度，FILA销售额增速更是接近90%。而同期，安踏体育整体营收增速约为20%左右。

2018年上半年，FILA的表达也比较亮眼。2017年，FILA营收占上市公司总营收的30%，约为21.96亿元。而根据安踏2018年中期发布会数据显示，FILA上半年增速达到了85%以上，照此计算FILA上半年营收约为40.63亿元。

2018年上半年，安踏体育营收105.54亿元。因而，FILA营收占上市公司总营收比重上升至38.49%。

然而，根据野村证券研报，FILA增速预计在今年开始放缓，走多预期预计将会下滑。

除了营收高速增长，FILA对上市公司利润贡献也比较大。据悉，FILA品牌产品单价几乎是安踏品牌的3-5倍，加上FILA门店大部分是直营，拥有更高的毛利率。根据银河证券估算，FILA毛利率约为65%，而安踏品牌毛利率约为40%。

值得一提的是，在安踏收购FILA之际，当年的国产品牌运动鞋领军企业李宁却开启了自主的国际化之路。为了顺应国际化，李宁不惜把“一切皆有可能”的口号更改为“Make The Change”。结果，李宁的国际化以失败告终，产品积压，曾连续多年亏损，国内第一运动品牌的宝座也于2012年让位于安踏。

或许，安踏正是因为收购FILA的成功，以及李宁品牌向更高价位跃进的失败，坚定了其依靠收购来完成国际化的决心。

需要注意的是，FILA与安踏品牌一样，都是运动时尚类，只是在价位和目标人群上有所差异。而Amer Sports旗下品牌，基本上都是细分的专业领域，目标市场更加狭小，也需要更多的管理经验。FILA的成功经验，并不意味着安踏能在收购Amer Sports后奏效。