不务正业 江南布衣午后股价急挫19%

江南布衣有限公司在港股午市休盘发布的全年业绩显示下半财年业绩增长有所放缓，午后股价一度重挫19.1%，低见13.64港元，跌穿17.47港元的100天线。

早在上周五，时尚行业研究咨询投资机构No Agency 就发布报告《江南布衣 “不务正业”》，指出总部位于浙江的公司在上一财政年度，尤其下半年太多新策略，包括推出两个新品牌及一个电商品牌“不止盒子”。尽管电商和环保品牌REVERB，初衷有利于品牌投资组合和渠道多元化，但对于该集团的规模来说，过于分散，显示该集团正进行较激进策略或正遭遇巨大的增长放缓危机。

No Agency 称，近期，中国经济和零售业增长放缓危机凸显，而股市和房贷令消费旺盛且是江南布衣目标消费群体的中产阶级开始“消费降级”，竞争对手之一新股地素时尚(603587.S)迅速“破发”，都是显示未来宏观环境“不友好”。

该机构给予江南布衣“中性”评级，目标价14港元。报告中，No Agency 称，尽管江南布衣在中国时尚服饰领域独特存在，且在2015-2016中国时尚行业最低迷的两年可以逆势表现，但总部建设、过多战线将会加剧集团运营成本。

分析师Christina Ng 还表示，种种迹象表明，集团创始人李琳、吴健似乎正在遭遇“资本”的坏影响，她同时称，集团电商渠道占比不足10%，低于大部分同业，而该渠道对于多数本土零售商并非有利可图。

周二的财报显示，江南布衣上财年在线销售录得42.0%的增长，占集团收入9.3%。

在截至6月30日的2018财年全年，江南布衣录得28.641亿元（人民币，下同）的总收入，较2017财年的23.323亿元增长22.8%，而上半财年增幅为26.2%。零售同店销售增速也从上半财年的10.3%下降到8.9%。

零售扩张也是收入增长的主要动力。独立门店总数在年内净增240间至1,831店，现已覆盖国内各省区和全球其它17个市场，自营店占其中的541间。女装JNBY 与童装jnby by JNBY 扩张速度最快，分别净开设了60店和85店。

2018财年江南布衣旗下各个品牌销售表现

江南布衣继续利用“粉丝经济”的策略，受惠于目标客群消费升级、同时依赖会员规模和粘性维持高速增长。截至6月30日的会员账户数为超过250万，比去年同期的逾200万个和上半财年末的逾240万个进一步提高，其中微信账户数逾210万，分别比半年前及去年同期增加约20万和60万。活跃会员数量从半年前的29万上升至超36万，年消费逾5,000元的会员账户数量从半年前的14万增加至超15.7万。

会员贡献的零售额占集团总收入的68.5%，较去年同期提高了590个基点；年度购买超5,000元的会员账户消费零售额达19.2%，贡献了超过四成的线下零售额。

透过引入新品牌并拓展jnby by JNBY 及less 等高增长业务，江南布衣持续减低对JNBY 的依赖，非JNBY 品牌在2018财年的收入贡献从上财年的41.5%上升至43.4%，其中2016历年推出的Pomme de terre 蓬马和JNBYHOME 年内增速分别达200%和270%。今年4月和6月集团又相继推出了先锋职业男装品牌SAMO 和时尚环保品牌REVERB。

在零售扩张、品牌毛利组合优化和线上新品销量不断增加（至26.8%）的推动下，江南布衣的全年整体毛利率改善了50个基点，达63.7%。年内资本开支增加一倍，从2017财年的5,650万元增至1.191亿元。

净利润同比上涨23.8%至4.104亿元，涨幅较上半财年的28.0%收窄。派息率维持在75%的水平，中期和末期股息分别为每股0.25港元和0.46港元，全年共派息约3.683亿港元。

江南布衣周二收报14.82港元，全天下跌12.1%，将2018年迄今累计升幅收窄至54.9%。