年轻化不是万能 激进快时尚策略下Moncler股价暴跌

2018年7月26日：Moncler SpA (MONC.MI) 盟可睐在周三盘后公布的上半年财报中披露业绩超越市场及自身预期，管理层更预计下半年会有进一步增长。然而二季度该意大利奢侈品集团在欧洲和美洲都呈现销售放缓，Moncler SpA (MONC.MI) 在周四高开0.9%后马上掉头俯冲，急挫最多7.9%至36.5欧元。

股价暴跌显示意大利集团尽管发布了各项数据优异的中报，但是当前的贸易战阴霾、人民币贬值导致奢侈品行业最重要的旅游渠道将疲软，以及公司激进的快时尚化改革策略可能削弱品牌商誉，都让市场担心盟可睐的可持续性。

上半财年该集团实现4.935亿欧元的收入，优于市场预期的4.83亿欧元，也比去年同期4.076亿欧元增长21.1%。固定汇率计增幅为27%，首季和次季分别为28%和26%。

为集团贡献逾四成收入的亚太地区增速达42%，二季度47%的增长比一季度的39%进一步提速，管理层在财报中指出日本的增幅显著扩大，中国也持续有极为出色的表现，有机增长达双位数。基于中国当局在7月1日降低服装等商品的进口关税，该集团也跟随Louis Vuitton 路易威登、Gucci 古驰和Hermès International SCA (HRMS.PA) 爱马仕国际等奢侈品同行从本月开始把定价平均下调了3.5%。

美洲收入按年上涨29%，低过一季度的34%，集团强调美国和加拿大的零售及批发渠道都表现良好。二季度法国的本地需求与持续的旅客客流为当地带来双位数增长，英国在高对比基数的背景下也有优秀表现，欧洲整体收入同比增加17%，二季度增幅为15%。意大利9%的增长主要由零售渠道支持。

收入占比达76.4%的零售渠道实现33%的涨幅，其中同店销售猛增27%。批发渠道亦有12%的增长。

受惠于毛利率进步以及对零售销售成本的有效控制，上半财年经调整EBITDA 同比上涨27.7%至1.239亿欧元，经调整EBITDA 利润率也随之比去年同期提升130个基点至25.1%。净利润为6,162.8万欧元，较去年同期4,183.5万欧元增加47.3%。

在财报后电话会议上，Moncler SpA 主席兼首席执行官Remo Ruffini 指出集团的流动性优秀(6,630万欧元的自由现金流同比扩大67%)，而且声誉良好且财政状况稳健，管理层会在投资供应链并采取必要措施扩大奢侈品市场份额的同时寻求订立回购股份策略的机会。

时尚行业研究咨询投资机构No Agency 分析师Christina Ng 在周四发给客户的报告中指出，奢侈品行业整体都在揠苗助长，试图抓住行业50年发展最后一轮强势增长，透支年轻消费者。她认为，鉴于盟可睐规模仍有很大拓展空间，相信同国品牌Brunello Cucinelli SpA (BC.MI) 的脚踏实地策略更值得激赏，而Brunello Cucinelli 的业绩报告显示，该品牌千禧一代客户同样增加。

No Agency 周四将盟可睐评级由“持有”下调至“中性”，目标价由38欧元下调至35欧元。

Moncler SpA 从今年开始实行的“Genius strategy(天才策略)”把新品上架周期缩短至一个月，Remo Ruffini 在财报中指出首个Moncler Genius 系列——7 Moncler Fragment Hiroshi Fujiwara 在所有市场及渠道都取得成功。

他又对分析师表示即使下半年面对极具挑战的比较基数，但Moncler SpA 仍然抱有业绩继续进步的信心，而信心部分源于接下来的多个重要企划，包括与日本设计师Kei Ninomiya 二宫启合作的第二个Moncler Genius 系列Noir by Kei Ninomiya。这些设计师合作系列是该集团结束Moncler Gamme Bleu 和Moncler Gamme Rouge 两条高端产品线后更符合当下消费周期和更能刺激顾客兴趣的替代产物。

Roberto Eggs 透露7 Moncler Fragment Hiroshi Fujiwara 系列上架后整体销量在首周提高了超过50%，而且以男士为目标客群的该系列一半销售来自女性，45%的顾客也并非Moncler 盟可睐品牌的常客。他又强调“Genius strategy(天才策略)”的初衷是带动到店客流，刺激销量只是附带红利。Moncler Genius 系列也将进驻Alibaba Group Holding Ltd. (NYSE:BABA) 阿里巴巴的天猫平台，并将在中国开设游击店。

截至6月30日，Moncler SpA 的单品牌分销网络在全球设有209间直营门店，比2017年12月31日净增8店，批发店中店也净增6间至65店。今年该集团计划开设超过15间直营门店，另外15店将扩张或迁址。

Roberto Eggs 指出下半财年首两周的整体表现大致持平于二季度，欧洲游客有所减少，但中国大陆周边地区、如香港、日本和新加坡则轻微增长。

市场对Moncler SpA 的全年收入期望为按年增长15%至13亿欧元，并预计经调整EBITDA 和净利润分别达4.78亿欧元和2.86亿欧元，经调整EBITDA 利润率为34.7%。首席企业兼供应链官Luciano Santel 表示分析师对利润率的预期合理。

Moncler SpA (MONC.MI) 周四收报38.25欧元，全日跌幅收窄至3.5%，将2018年迄今的累计升幅缩窄到48.3%。

在Moncler SpA (MONC.MI) 发布中期业绩后，意大利投行Equita Sim SpA 重申“买入”评级，并将该股目标价从39欧元调高到43欧元，上调的还有本财年收入和盈利预测。Jefferies Group LLC 杰富瑞和Kepler Cheuvreux SA 亦把目标价分别调高到40欧元和41欧元，同时维持“持有”评级。