搜于特连续3年净利持续上涨，股价为何连续10月下滑？

5月10日晚间，本土休闲装龙头企业搜于特集团股份有限公司（以下简称“搜于特”）发布公告称，公司与苏州市吴江区盛泽镇人民政府签署了全面战略合作框架协议，未来双方将发挥各自的优势，在纺织服装产业的研发设计、品牌推广、供应链金融、贸易市场运营管理、仓储物流基地建设、成立产业投资基金、利用资本市场等方面展开全面战略合作，推动盛泽镇纺织产业向更高层次发展进步，推动搜于特成为中国具有领先优势的时尚生活产业综合服务提供商发展战略目标的实现。

双方约定，将先从合作运营管理东方纺织城作为全面战略合作的开端。

据介绍，盛泽镇是中国著名的经济重镇，2017年GDP达420亿人民币，位列中国千强镇前十。纺织产业是盛泽镇的支柱产业，全镇拥有各类纺织企业超过2,500家，纺织品贸易商行近万家，全镇已经形成一条从缫丝、化纤纺丝、织造、印染、织物深加工到服装等纺织制成品的产业链；同时，还形成了研发、生产、市场、物流、服务为一体的产业服务配套体系，成为中国重要的纺织品研发、生产、贸易基地。

搜于特公告称，公司的发展战略目标是要成为中国具有领先优势的时尚生活产业综合服务提供商，需要与全国各地重要的纺织服装产业集群地深入合作，优势互补，互惠互利，共谋发展。作为全面战略合作开端的东方纺织城，依托当地面料原产地优势，已成为中国重要的纺织品交易中心、价格形成中心和信息发布中心，与公司目前在全国发展迅速的纺织服装产业供应链管理业务具有很强的互补性，双方可利用各自的资源优势发展壮大。

近日，搜于特公布今年一季度业绩，1—3月实现营收52.17亿元，同比增长101.4%;归属上市公司股东净利润1.58亿元，同比增长11.2%，而这已是搜于特自2014年以来连续三年保持净利润持续上升。

对比搜于特、森马、美邦三家本土休闲服饰代表企业业绩，2017年搜于特、森马营收均过百亿元，但只有搜于特是营收、净利双增，营收以190%的增幅居首且净利实现正增长。

公开资料显示，搜于特主要从事品牌服饰运营、供应链管理、品牌管理、商业保理等业务，着力构建一个服务时尚生活产业上下游企业的综合服务体系。

在品牌服饰运营方面，搜于特主要从事“潮流前线”及系列子品牌的设计与销售业务，通过集合10个潮流子品牌在“潮流前线”专卖店销售，打造大型休闲服饰集合店。市场定位为国内三、四线市场。

然而，搜于特营收和净利润快速增长，主要得益于供应链管理业务迅速发展，而非服装类。

在行业深耕多年的搜于特，深谙服装产业链长中间环节多、经营成本高效率低等痛点，以此为切入点凭借自身多年积累的优势资源，转而为服装品牌及生产制造企业提供一系列供应链支持，开辟了自己的新优势路径。纵使旗下还有10余个服饰品牌，但搜于特的重心明显已经转移，且走势坚定。

自2015年战略转型建立4家供应链管理公司之后，至今搜于特已在全国拥有11家供应链管理公司，今年1月还斥资25亿元建立时尚产业供应链管理中心，并有计划在今后3年再投资10亿用于拓展供应链业务。

反映在业绩表现上，2017年搜于特服饰营收占比已从2016年的29.6%下降到8.4%，服装营收同比下降18.2%至15.3亿元，而供应链业务则实现营收148亿元，占公司年营收183亿元的81%，净利润实现4.6亿元，占公司年净利润6.1亿元的75%。按照搜于特的说法，其要做国内具备领先优势的时尚生活产业综合服务提供商。

然而，遗憾的是，搜于特这种转型所带来的业绩增长似乎并没有得到资本市场的认可。截止到2018年4月底，搜于特的股票价格已经连续10个月下滑。

一位机构人士表示：“这跟市场风格有关系，搜于特这几年服装这部分业务都没什么增长了，所谓的转型到供应链管理，其实就是做物料交易，低毛利、高垫资、壁垒不高，大家不太青睐这种业务。”

中金分析师郭海燕认为，搜于特供应链管理业务占比提升导致了公司全年利润率下降，由于低毛利的供应链管理业务收入占比提升（毛利率为个位数水平），毛利率下降8.2个百分点至9.5%。

公司另一块服装业务收入下滑，库存高企，2017年搜于特服装库存量比上年同期增长75.24%。

搜于特解释称，为了减缓加盟商的压力，公司在2017年推出联营加盟店模式逐步替代加盟商买断的销售模式。此前，加盟店均是买断式销售，库存属于加盟店不属于公司库存；转为联营店后，由于联营店是在店铺终端实际销售给消费者后与公司按照约定的比例进行采购结算，联营店的库存在没有实现终端销售前均为公司库存，因此联营店的增加使得库存量大幅度增长。

数据显示，截至2017年底，搜于特联营加盟店620余家，2016年为301家。“搜于特在服装销售模式上的这种转型正是出于其产品竞争力的下降。”分析师表示。

“搜于特起家于三、四线城市，品牌力本就不足，在消费升级的背景下，又没能很好地扩展其服装业务，而是转向了低利润率的供应链管理业务。加盟店的运营模式本就是一种加杠杆的行为，一旦大家选择撤出，服装这块儿的业绩会呈现断崖式的下滑。”上述业内分析师称，“服装板块本来关注度就不高，如果业务没有太高的壁垒或者核心竞争力，在大的行情不佳的情况下比较难得到投资者认可。”

这种倾向从近期互联网巨头的选择中也能看出端倪。前段时间，海澜之家公告，腾讯普和拟以10.48元/股的价格购买荣基国际持有的海澜之家2.39亿股，完成转让后腾讯普和将持有海澜之家5.31%的股份，并将获得一个董事席位。

“海澜之家其实也存在高库存等一系列问题，但是从腾讯的选择上我们可以看出，就服装企业而言，大家还是看好那种回归主业，专注自己品牌或者生产环节的公司。”上述业内分析师表示。

搜于特表示，2018年公司在服饰品牌运营方面，将继续为消费者提供“超级性价比”的休闲服饰为目标，在设计研发、营销推广、线下线上融合、供应链管理等方面注入新动能，赋予品牌新活力，促进销售业绩稳步提升；而在供应链管理方面，则以控制风险、完善业务模式为重点，加强培训，继续拓宽业务范围，推出B2B交易平台，为客户提供高效率、低成本的增值服务，推进供应链管理业务的平稳发展，为公司营业收入和利润的稳步增长提供坚实的支撑。

未来是否能赢得资本市场信任还需持续关注。