上市9年首次亏损：探路者究竟路在何方？

从2009年上市以来，探路者似乎从来没经历过现在这样的窘境。

　　4月25日，中国户外用品龙头品牌探路者交上了2017年度上市公司的成绩单。在发报告之前，许多人可能意识到这家公司去年的业绩并不会太亮眼，毕竟近两年的中国户外用品市场增速已经出现了逐年放缓的趋势。

　　然而财报出炉时，还是让人大跌眼镜，这家09年上市的国内户外龙头品牌，体育行业内业绩一向稳定的明星公司，竟然出现了上市9年第一次亏损。

　　在2017年，探路者实现营业收入达30.34亿元，较2016同期微增5.41%。从近年业绩来看，这个数据虽难以企及2015年的38亿营收高峰，却仍处于历年上等水平；而在营业收入仍处于较高水平的同时，去年一年，探路者归属于上市公司股东的净利润为-8485.39万元，是其2009年上市以来首次亏损，而2016年同期数据为盈利1.66亿元。若以扣除非经常性损益的净利润计，探路者在2017年亏损额高达1.85亿元。

探路者17年部分财务数据

　　在上市的九年间，探路者从一家2009年销售额不到三亿元的小公司，迅速成长为年营收十亿级的行业新星，而从15年开始，探路者的营收开始维持在30亿元左右，隐隐有了“行业大佬”的感觉。

　　但这种巨额营收所创造的一切只是假象：以净利润来看，在2009年，探路者在营收仅2.94亿元的情况下仍能取得4403.40万元的净利润，随后的6年，探路者的净利润水平随着营收的增长一路走高，2014年末达到了2.94亿元的高峰，而这个数据恰好与其09年的总营收相差无几。

2015年及之后，探路者营收达到30亿级别，净利润开始出现下滑并逐年快速扩大，15年净利润（同比）减少近3000万，16年减少近一个亿，17年则直接亏损，净利润较16年减少了约2.5个亿。

　　这三年，恰恰是探路者新业务探索的三年。

　　从探路者的业绩来看，2015年是一个重要的时间节点，这不由地让人想到了那震动整个体育产业的“46号文”。自2014年10月发布之后，“46号文”开启了中国体育产业迅速发展的大门，对于探路者也是如此。

　　在2015年，探路者新增了多项业务，以旅行服务、冰雪运营和体育投资为主。但截至目前，探路者新增的这些业务，没有一个成为其新的利润增长点，反而拖累了集团业绩。

　　陷入泥潭的户外旅行业务

　　在探路者的旅游服务中，易游天下是主要的经营实体。2015年3月，探路者以2.3亿元的价格收购了易游天下74.56%的股权。而在此之前，致力于向资本市场讲述户外旅行股市的探路者已经投资了新加坡在线旅游平台Asiatravel、中国老牌户外活动网站绿野和极地旅行机构“极之美”。

　　在这个交易价格高达2.3亿的收购案中，双方也约定了未来三年的业绩底线，但仅仅作为探路者后续继续收购易游天下股权的业绩指标：易游天下在2015年至2017年预计的营业收入分别不低于15亿元、40亿元和60亿元，税后净利润分别不低于-2500万元、0元和6000万元，三年累计实现税后净利润不低于3500万元。

　　很显然，易游天下并没有达到上述业绩标准。在2015年，易游天下为探路者贡献了19.58亿的营收，当年净亏损达1532.88万元，符合预期标准。但在2016年，其营收仅有10.88亿元，亏损2034.52万元，未实现止亏，反而亏损水平有所扩大。第三年，其营收贡献达15.29亿元，亏损额达到了2145.65万元。

如今，三年业绩期满，而探路者的旅行服务业务却未见光明。对于这项毛利率极低的业务，探路者收获的仅仅是营收上的“虚胖”。在无法规模化并合理控制成本的情况下，探路者的户外旅行故事已经很难取得大团圆结局。

　　期望越大失望越大的冰雪业务

　　2015年，在北京和张家口联合成功取得2022年冬奥会举办权的大背景下，探路者还涉足了冰雪业务。实话说，探路者选择的这个时间节点很是巧妙，但却未能如愿在火热的冰雪产业中分得一杯羹。

　　2015年8月，探路者联合自然人孙波合资成立了“北京探路者冰雪控股发展有限公司”，并在河南郑州巩义市嵩山北坡建设了第一个滑雪场。这个位居中原的嵩顶滑雪度假区于2016年1月23日开始营业，也标志着探路者的冰雪业务正式开启。但在刚刚过去的2017年，这个备受期望的冰雪业务成了探路者业绩首亏的重要原因。

　　2016年，由于营业时间较短，探路者冰雪控股公司营收为0，净亏损达758.18万元。而在去年，这家嵩顶滑雪度假区已然度过了一个完整的年度，营收却仅有215.82万元，净亏损高达6249.80万元，成为探路者集团旗下亏损额最高的重要子公司。

2016年嵩顶滑雪场营业，探路者创始人盛发强示范滑雪

　　在刚开始涉足冰雪业务时，探路者曾踌躇满志，计划以技术优势进军传统滑雪场难以企及的南方冰雪市场，但嵩顶滑雪场的失败则给了它一个惨痛的教训。最近探路者业务重心的回归，则表示着探路者将逐步淡出冰雪业务。

　　不堪重负的体育投资业务

　　在体育产业火热的2015年，探路者还进入了另一项新业务——体育投资。从2015年到2017年的三年间，体育投资基金是体育产业中最活跃的板块之一，多家上市公司纷纷参与其中，成立体育产业投资基金，而探路者旗下的鹰潭市探路者和同体育产业投资中心则是较早的体育投资基金之一。

　　2016年1月，探路者体育基金完成首期1.1亿元的资金募集，并完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的投资。但在2016和2017年的财报中，该投资基金分别亏损了475.75万元和220.75万元。

　　对于这个尴尬局面，探路者创始人盛发强曾表示：“目前有些仍在蓄力期的公司价值没有得到发挥和释放，几年以后价值会明显体现出来。”

　　纵然颇具价值，但探路者还是决定抛弃体育投资业务了。在2017年报中，探路者表示，由于报告期集团战略方向调整，聚焦资源回归户外用品主业，已逐步停止对体育相关领域的对外投资，更侧重对已有投资项目的投后管理、资源整合和后续逐步的退出规划。

对于这些业务，已经不堪重负的探路者选择了整合并退出。而对于上市以来首次亏损，探路者表示，主要是公司户外板块主业受报告期公司管理层更迭等因素影响。

　　在2017年6月1日，前乐视体育首席营销官强炜出任探路者集团总裁，但却在2017年11月底选择离职。虽然管理层变动的确会对集团业务造成一定的影响，但对于探路者来说，到底是业务萎靡造成管理层更迭，还是管理层更迭造成业务萎靡，其根源着实值得探讨。

　　对于探路者来说，这三项业务是随着体育产业发展大潮而确立的。虽然不全是跟风，却很难说不是决策失误。在政策的带动下，在对行业发展的不合理预期判断下，投资者往往会低估投资风险，高估投资收益。而实践则是检验一个投资项目合理与否的唯一标准，过去的3年间，探路者实践了，却损失惨重。

　　2017的后半年，探路者确定了未来的发展战略，将重新聚焦于户外用品业务，逐步整合并剥离其他业务，这在一定程度上也宣告着探路者为期3年的探索和转型的失败。

　　在经历过产业烟花落尽毫无收获之后，探路者想要在增长渐缓的中国户外用品市场上再获成功，则需要面对更加严峻的考验。但还好，体育制造业的红利仍在，回归主业，回归初心，未尝不是一件好事。