两个月连续上演翻倍行情 江南布衣如何成为服装行业的清流？

价值会迟到，但从来不会缺席。近来港股首家设计师品牌江南布衣(03306)的表现可算是让很多挖掘价值投资者们狠狠赚了一把。

　　江南布衣总部位于杭州城西一条热闹的主街上，创始人李琳觉得，这幢建筑缺乏想象力，她要为江南布衣造一幢充满想象力的楼。

　　20多年前，凭借这股渴望表达和追求自我的想象力，李琳创办了江南布衣，以设计女装起家，并在20年间陆续裂变成6个品牌。分别为：设计女装JNBY、-男装CROQUIS、童装jnbyby JNBY、女装less、青少年装Pomme de terre、家居JNBYHOME。

　　江南布衣的第一波小行情始于8月30日公布的2017财年靓丽业绩，随后的9个交易日涨幅高达34.58%。经历短暂的盘整，江南布衣开始第二波小冲刺，继10月3日开始之后的10个交易日，涨幅再次上扬34.11%。

　　11月首两个交易日，江南布衣再次上涨11.51%，成交额逾5000万港元。如今，江南布衣集团的市值已达到58亿港元。

    记者了解到，A股上市服装企业三季度财报表现都不太好，具备“重设计+全渠道+粉丝经济”多轮驱动，作为国内设计师品牌龙头的江南布衣，是否真是服装行业的一股清流?

　　高成长低估值

　　江南布衣近几年业绩呈稳步上升态势，主要品牌销量增长、线上线下规模逐步扩大，收入及利润逐年上升。

　　2014-2017 财年(公司财年报告日为每年6月30 日)，公司营业收入由 13.83 亿元增长至23.32亿元，CAGR为19.0%，逐年加速增长，其中2017 财年实现营业收入23.32亿元，同比增长22.6%。毛利率普遍较高的新品牌(如速写和less)以及线上新品的销量不断增加，推动公司毛利率逐年稳定增长，由 2014 财年的 58.0%升至2017 财年的 63.2%。

　　受益于营收增加、毛利率提升及自营店经营提效带来的费用率下降，2014-2017 财年，公司净利润1.49亿元增长到3.32亿元，CAGR高达30.4%，净利率也由2014财年的10.8%升至2017 财年的14.2%。

尽管短短两个月，江南布衣估值几近翻倍，但雪球上仍有不少投资者直呼：涨的挺猛，但目前市盈率仅13倍，估值还是便宜的。

　　值得注意的是，今年4-5月，大股东在市场频繁增持。目前大股东吴健、李琳夫妇持股占比超60%。此外，本期业绩更是派发了75%利润的股息，目前股息收益率7.2%。

　　管理层给的未来三年指引：不考虑新品牌的情况，收入复合增18%，净利润复合增长20%。从资产看，公司没有借款，现金及现金等价物4.9亿，初始期限超过3个月的定期存款2亿，可供出售金融资产1.3亿，加起来就是7.3亿。此外，存货、应收账款水平也比较好。

　　公司出现低估的原因可能是，外资不了解公司，内资不喜欢这种行业，再加上港股市场上的新股估值修复通常需要时间。

    但是自9月份以来，江南布衣外资持股量有所提升，记者查阅港交所数据显示，截止11月1日，香港汇丰银行持股量由9月1日的8.01%提升到8.72%，德银持股量由1.62%跃升到1.97%。

设计独特粉丝众多

　　实事上，国内设计师市场不乏竞争者，江南布衣如何一路领先呢?据此前公布的招股说明书显示，2015年，江南布衣委托香港咨询公司CIC做了有关国内女装设计师品牌认知度的调查，在国内超过300个设计师品牌中，35.5%的受访者认为JNBY是最独特最容易识别的品牌。

　　与传统服装品牌不同，设计师品牌由于其带有强烈的个人设计风格、设计标志，辨识度极高。相比传统品牌，其细分定位满足了年轻消费者“怕撞衫”的追求时尚的心理，成为轻奢市场中颇具竞争力的一类品牌。顾客一旦接受它的风格，很容易成为忠实粉丝。

　　截止上个财年，江南布衣拥有会员200万，微信会员150万，活跃用户26万，财年购买总额超过5000元的会员有11.8万。

    记者查阅公司微信公众号发现，江南布衣微信公众号粉丝数量和阅读量在中高端女装中排第一，10万+的文章经常出现，并且更新频率快，粉丝互动良好，可见公司标榜的“粉丝经济”并不是玩概念。

　　据CIC 咨询统计及预测，2011-2015年中国设计师品牌市场规模CAGR为26.25%，随著品牌知名度提高及服装设计更受重视，预计2016-2020年增速不减，CAGR将保持26.74%的增长，2020年有望达到916亿。

　　全渠道销售多品牌策略

　　从渠道来看，公司开辟线下实体零售店、线上平台及微信互动营销服务平台三轮驱动的全渠道互动平台。在全渠道的打通上，江南布衣实现了实体会员电子化，建立统一化的服务体系;打通线上线下的货品体系，以及营销营销全渠道，建立统一的品牌认知和消费心智。

　　线下方面，公司终端渠道逐年稳定增长，2014-2017 财年总店铺数量由 955 家增至 1591家。其中以内地经销店作为主体，由2014财年639家升至2017财年 1049 家，自营店由 2014 财年 282 家升至 2017 财年 507家。

　　值得注意的是，从开设天猫旗舰店开始，江南布衣不再将电商局限于销货渠道，而是借助天猫与消费者更好的对话，传递品牌价值何生活理念。2017财年线上业务营收同比大涨31.3%至1.87亿元，2017财年线上毛利率同比提高9.7% 至48.3%。

　　公司注重多品牌策略，在相同产品风格下进行品类扩张，旗下男装品牌速写(CROQUIS)、童装品牌jnbybyJNBY均在2017财年保持快速增长。

随着多品牌战略的不断深化，公司逐渐具备在各细分市场建立规模运营的能力，年轻品牌需求增长迅速。在保持各品牌销售逐年增长的同时，非JNBY品牌收入占比逐年增长，由2014财年的25.6%大增至2017财年的41.4%。2016 年新品牌蓬马和JNBYHOME开始创收，未来公司多元化运营仍存有较大空间。

　　估值修复能否持续?

　　江南布衣，作为国内设计师品牌先驱者之一，20年深耕铸就行业领先地位，伴随着消费者的个性需求叠加收入提升，定位中高端轻奢的设计师品牌或迎来高速发展。

　　但是纵观H&M、Zara、优衣库等走出来的快时尚品牌，面向大众能接受的中端，或许能为股东产生更快更大的回报。有投资者会担忧，注重设计而且要不断推陈出新的设计师品牌不是一个好行业，难以出现10倍股。此外，与港股上市服装同业相比，李宁目前18PE，波司登为16PE，珂莱蒂尔10PE，拉夏贝尔(603157)8PE，目前已翻倍的江南布衣估值并不算低。

　　但是鉴于江南布衣公司高毛利、客户黏性高，品牌独特性强，几乎没有有息负债，以及高分红等因素，如果下半年净利润增速还能保持，投资者仍可持续关注。此外，技术面看，近两日成交量明显放大，股价再创新高，可能会有大资金建仓进场。