深度总结：一代“鞋王”生不逢时 百丽明日正式港股落幕

一代“鞋王”将正式从港股落幕。

恒指成份股Belle International Holdings Ltd.百丽国际控股有限公司（下简称百丽国际）私有化方案周一在特别股东会上获得98%的投票同意通过，这亦预示着该股将于明日盘后正式退市。

在股东会前，港媒《Now TV》上上周五报道，百丽国际新增多个小股东，且其中近40股东登记均以百丽国际位于深圳及香港总部的大厦作为其登记地址。《Now TV》称，“鞋王”百丽国际上周增最少237名小股东，大部分登记日期为6月26日-28日，且持股仅一手，而该批新增股东绝大多数的名字均是普通话拼音，多名新增股东皆是百丽员工，因此，该媒体怀疑这与该公司即将进行的私有化投票有关，因为要通过私有化方案，需有超过75%股东赞成及出席投票大会半数以上赞成票（俗称“数人头”），而此前香港公司在类似投票中曾有因股东投反对票而私有化方案告吹的先例。

此前百丽国际被指有“种票”嫌疑，令市场略有担心，不过有惊无险，作为目前恒指蓝筹股仅剩的“独苗一支”零售股亦将自7月19日消失。公司首席执行官盛百椒今日股东会上回应“种票”质疑时表示，此前百丽国际300名新小股东均为雇员自发入股，公司没有给予指令或资金支持，而根据中央登记处统计数字，300多个买入百丽国际股票的员工中，实际只有1人参与周一投票。

周一，有小股东表达对百丽国际私有化方案的不满，6.3港元的价格较发行价仅有0.1港元的溢价，认为公司私有化价格过低，但该投资亦表示，为收回成本，亦不得不支持该方案，而现时零售市道疲弱难以支持股价表现。

百丽国际的盈利下滑亦反应于集团的股价表现，尽管受益于私有化要约，该公司股价今年迄今已经飙升42.9%接近6.3港元的要约价格，但是过去两年，该公司股价跌幅仍高达26%，远落后于同期恒指4.20%的增幅。

在5月中的业绩会上，现年65岁的盛百椒主动揽责，将集团传统鞋类业务继续萎缩、转型失败的责任包揽上身，称自己要承担所有责任，“在市场出现巨大变化情况下，没有预判和找到转型的路径”。

不过百丽国际连续两年的衰退显然不是其一己之力可以挽回，另外，作为上市公司CEO其多方面的考虑亦对其转型决定作出一定阻碍，短期利润和长期发展间寻找平衡点最终令其更倾向于前者，直到2015财年才最终失守。

盛百椒表示，虽然预判消费者对鞋类产品品味发生变化，且公司也作出一定转变，但对于其他一些变化，虽然有点认识，但是未能准确预判。他坦言，或者当时被现有利益有所束缚，没敢转型，因为一旦即时进行重大转型，势必对当期利润造成重大压力，令股东受损。

他指，百丽国际面临的两大问题分别为性价比和渠道问题，两大问题都会严重侵蚀利润。降价会直接导致利润下滑，若渠道转变，更受欢迎的大型购物中心运营成本远超过百丽集团主要依赖的百货渠道。盛百椒称，目前集团80%销售和90%利润来自百货公司，其他渠道的盈利能力只是百货公司的一半。

至于线上渠道的转型，盛百椒称同样需要大量投资，但是，线上渠道发展再好，亦无法弥补线下业务，且线上线下完全是两个客户群，价格、产品均不同，未来有待同步后，才会成功。

4月底，百丽国际获于先生、盛先生、智者创业、HHCDR GP、高瓴HHBH、高瓴HHBG、鼎晖基金V的普通合伙人CDH V Holdings Company Limited及SCBL组成的财团私有化要约，该财团拟以6.30港元收购集团合共7,192,291,808股股份，占公司已发行股本总额约85.28%，涉资453.114亿港元，其中美银提供280亿港元融资，要约财团提供173.114亿港元现金。

上述收购财团中的于先生、盛先生均为百丽国际管理层，分别为集团执行董事于武和盛放，而盛放又为集团首席执行官盛百椒的侄子。交易完成后，高瓴资本将持有百丽国际56.81%股份，而鼎晖投资持有12.06%，于武及盛放在内集团现管理层持股31.13%。

对于上述交易，高瓴资本创始人、CEO张磊表示，深信该公司长期资本基础，结合其在数码化和公司运营方面的深厚经验，“必定可以帮助百丽国际通过实施必要的变革，在网络时代重获生机。”鼎晖投资方面则表示，此次私有化建议能使百丽国际集中资源进行必要转型。

百丽国际创始人、主席邓耀则称，启动转型是公司当务之急，基于要约人的长期承诺和投入，因此与集团首席执行官盛百椒同意接受要约；盛百椒则称，集团现正处于形势严峻、急需转型关口，但毋庸置疑的是，只需将传统零售模式与数字经济充分结合，再加上行之有效的新策略和执行力，公司才能继续保持长期竞争力优势。

2014财年，尽管中国乃至全球零售业已经一片哀嚎，利润暴跌、转盈为亏的服饰行业企业爆发式出现，不过百丽国际仍然凭借其强大的零售网络以及自身的协调能力，盈利和收入持续增长，其中净利润增幅8.2%47.64亿元，收入更是首次突破400亿元，增幅8.7%。

2015财年成为百丽国际的转折点，该集团录得上市9年首次利润下滑，且衰退幅度极大，从2014财年的47.639亿元跌至29.341亿元，而在当年财报会上，集团长期、功勋首席执行官盛百椒更是喊出了让中国零售行业不寒而栗的“不转型会死，转型需面临巨大的风险”话语。

盛百椒的言论，结合百丽国际近两年的业绩趋势，中国零售行业已经很难用“悲观”来形容，中国传统实体企业实际上已经到了生死存亡的关头。

据中国国家统计局的数据，2016年全年，中国服装鞋帽、针纺织品销售增幅7.1%，连续第二年个位数增长，不过据时尚行业研究咨询投资机构No Agency数据，增幅主要由国际品牌及新进入中国市场的品牌推动，中国本土品牌增幅仅3%，撇除CPI的涨幅，实际不足2%。该机构预计，2017年，中国服装市场的增幅将跌至4.5%，其中中国本土品牌将勉强维持持平，大概率会首次出现微跌。