地素时尚的A股上市进程或生变

地素时尚股份有限公司(简称“地素时尚”)的A股上市进程或生变。

原定于5月26日初步询价的地素时尚，却在当天发出了一则暂缓后续发行的公告，因尚有事项需要核查，地素时尚原《发行安排及初步询价公告》中披露的预计发行时间将进行调整。

地素时尚此前在招股书中披露，公司拟在上交所公开发行6000万股，预计募集资金约24.13亿元，其中5亿元补充其他与主营业务相关的营运资金；其余将投资于营销网络及品牌建设、信息化系统升级及研发中心建设项目。据了解，地素时尚5月10日通过了主板发审会，并于5月19日获得IPO批文。

来自电商的收入占比不足10% 未来仍将加码线下公开资料显示，地素时尚是中国时装品牌公司，主营业务为中高端品牌女装相关的设计、推广以及销售，目前拥有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三大自有核心品牌。

据了解，地素时尚分销模式主要包括直营、经销和电商三种，其中经销模式是主要销售模式。据招股书披露，截至2016年12月31日，公司经销终端达到620家，2014-2016年度，经销模式收入分别占公司主营业务收入的50.90%、53.37%及48.51%；直营终端的收入占比为46.28%、42.58%和44.82%；而来自电商模式的收入占比仅为2.82%、4.05%和6.67%。

电商业务收入大幅落后于其他两大经销模式的原因，地素时尚在招股书中也作了说明。其指出，中高端女装产品由于单价更高，消费者更加注重消费体验，因此，尽管网络购物渠道在2010年至2014年期间实现了96.47%的年复合增长率，但仍然很难成为主流。地素时尚表示，短期内百货渠道仍将是国内中高端女装市场的主力渠道，而品牌服装专卖店(包括购物中心店)渠道，将成为中高端女装的另一新兴主流渠道。

在此背景下，地素时尚在招股书中披露，公司计划在4年内于30个城市建设318家直营终端、优化500家已有直营终端及开立四家品牌旗舰店，合计使用IPO募资约17.77亿元。

三种销售模式毛利率差异不大 发审委追问合理性

地素时尚分销模式毛利率情况对比

从毛利率来看，地素时尚2014-2016年的毛利率分别为73.55%、74.54%和75.17%，在同行业8家可比已上市及拟上市女装公司中遥遥领先。

中国网财经记者注意到，地素时尚直营、经销、电商三种分销模式的毛利率差别不大。数据显示，2014-2016年地素时尚直营模式下的毛利率分别为78.48%、78.76%和79.33%；经销模式下的毛利率分别为69.93%、71.82%、71.81%；而电商模式的毛利率分别是71.58%、70.16%、64.73%。

至于直营、经销和电商三种销售模式下毛利率差异不大的原因，地素时尚并未在招股书中详细说明，证监会发审委也表示，公司需说明该问题存在的合理性。

唯一控股子公司去年净利775元 那英持股3成

从业绩来看，地素时尚2014-2016年实现营业收入17.74亿元、18.52亿元和18.15亿元，同期净利润4.63亿元、5.03亿元和5.22亿元。

值得一提的是，地素时尚目前有7家全资子公司，1家控股子公司。其中控股子公司是上海地致时装有限公司(简称“地致时装”)，为2016年10月公司与那英在上海普陀区共同注册成立了，注册资本500万元，地素时尚持有70%股权、那英持有30%股权。

据了解，地致时装主要从事服装服饰、皮革制品的销售；服装科技领域的技术开发及转让等业务。截至2016年底，该公司总资产为500.10万元，2016年度净利润为775元。

逾8成股份为实控人马瑞敏及家族所有

股权结构方面，招股书显示，地素时尚的控股股东、实际控制人为马瑞敏。本次发行前，马瑞敏及其关联方共控制公司84.68%的股份，其中马瑞敏直接持有2.16亿股，占比63.52%；其女马艺芯4001.36万股，占总股本的比例11.77%。招股书显示，马艺芯为1991年生，目前任职地素时尚商品部总监。另外，云峰基金为第三大股东，持股3400万股，持股比例10%。

也就是说，如果地素时尚此次IPO失败，意味着“马瑞敏家族”手中持有的股票短期内将难以变现，而投资机构云峰基金的退出也将受到影响。

此外，招股书还显示，马瑞敏的前夫钱维向上海市普陀区法院提交起诉状，请求分割马瑞敏所拥有的位于上海市普陀区一套面积为94.81平米的办公楼房产。截至招股书签署日，该案件尚未开庭审理。

发审委的五点疑问

这家看起来各项指标都非常好看的公司，给出了解释，不知道有没有说服你，但好像未能完全说服证监会。公司IPO虽然获批了，但主板发审委提出了5个疑问，要求公司进一步解释，其中也包括了上文提到的几个问题：

1、上文提到的公司销售费用率和管理费用率低于同行业可比公司水平的原因、合理性及可持续性。成本费用是否真实、准确、完整入账。

2、结合产品结构、售价、销售相关费用承担、折扣率等方面，说明直营、经销和电商三种销售模式下毛利率差异不大的原因及合理性。

3、关于公司密集关店开店，以及如何与经销商承担相关费用的情况。
根据招股书，在近三年里面，公司分别关店89、149和209家，新开店288、166和150家，开店和关店比较频繁，其中大多数关掉的店还是经销商的店。以下为公司关店情况：

招股书中，公司表示是为了维护公司的品牌形象，优化渠道建设，但如此密集的动作，也让发审委疑惑公司要如何与经销商协调利益分配。

因此，发审委要求公司解释：报告期内新开门店数量趋于减少、关店数量逐年增加的原因，以及对公司产生的影响；公司与经销商如何承担经销商店铺装修、装潢费用，还有退换货政策及实际执行等情况。

4、公司过季商品不断增长的原因及影响，还有公司对此所做的跌价准备计提是否合理。

招股书显示，地素时尚的过季商品占库存的比例不断增大，从2014年底的57%到去年年底的73%，尤其1年以内和1-2年的过季商品。这就让人疑惑背后是什么原因、要如何处理大量的库存商品、处理方式会否影响公司的品牌形象，公司是否存在库存产品处理不及时、存货跌价准备计提不充分等情况。这些证监会都要求公司进一步说明。

5、最后，证监会也要求地素时尚就历次增资或股权转让以及实际控制人变更的原因、定价依据及其合理性、是否履行了必要的法律程序及其合法合规性，是否存在股权争议或潜在的纠纷，是否存在应披露未披露事项等做说明。