三夫户外募资6亿完善产业链布局，业内预期或面临四大风险

三夫户外近日发布公告称，拟非公开发行不超过2000万股，募集资金总额不超过6亿元。公司实际控制人张恒承诺认购金额不低于3000万元且不超过6000万元。

此次募资的6亿元中，其中，3.98亿元投入“三夫户外活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目”，该项目围绕户外运动爱好者全方位需求，构建户外运动服务一体化产业链，公司拟在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7个城市建设户外运动综合运营中心，涵盖“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”等服务内容。项目达成后运营期年均营业收入为4.14亿元，年均净利润6670.94万元；“三夫总部办公及研发中心建设项目”拟使用募集资金2.02亿元。

三夫户外表示，项目实施后有利于提升公司形象，提升公司总部各部门之间的协同工作效率，有利于吸引优秀人才；增强公司对自有品牌产品的研发能力，提升户外赛事的运营组织水平；在公司现有信息系统的基础上完成会员通、电商ERP、全渠道运营平台、智能物流和仓库管理系统的建设，满足公司未来发展对信息系统的要求。

招商证券研究员孙妤表示，三夫户外依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下，公司户外用品销售受到一定影响，不过就三夫户外而言，其精细化运营实力较强，同时年初推出的针对核心团队和中高层管理人员及董事的股票激励计划有助于提振公司未来发展。

在孙妤看来，三夫户外募资6亿元投入的这两大项目将为其提供一定收入贡献。虽然短期内公司赛事和旅游无法快速贡献收益，但两项新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵，有助于聚集户外运动爱好者，为零售业务提供客户储备。当前公司市值52.68亿元，对应16年PE 160X，短期次新股高估值未消化，但考虑到公司向户外服务、赛事运营方向积极转型，绑定会员户外品消费的同时，未来高毛利率服务业务占比将快速提升。

孙妤认为，三夫户外此次定增也存在一定的阻力，而最大的风险还来自于终端零售低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期、户外服务推进低于预期等四个方面。

记者此间在采访中也了解到，过去十几年运动品行业的时代特征是功能性和专业性在强化，需求越来越细分，品牌在弱化。对于品牌商来说，随着品牌数逐年增多，国内市场的竞争日趋激烈，竞争壁垒越来越难确立。但对于渠道商而言，品牌数量的增多意味着可选品牌更加丰富，渠道商议价能力变强。而一站式购物的户外用品渠道商将迎来发展先机，尤其有益于三夫户外这种以专业店为主要渠道的零售商。 

三夫户外坦言，公司目前致力于打造一站式户外运动服务生态产业链，公司未来拟通过活动赛事、营地+培训、零售+体验在内的户外运动服务，构建一站式户外运动服务生态产业链。以户外赛事、户外活动业务作为品牌宣传、凝聚会员、积累客户的窗口之一；通过经营专业的户外营地，承接各类户外运动项目，提供户外营地教育场所，满足日益增长的户外营地市场需求；通过青少年户外技能培训，普及户外运动知识、培育户外运动新一代群体，并以此切入户外运动技能培训市场。通过活动赛事、营地+培训户外运动服务项目获得可观的经济效益的同时，还可带动公司户外用品零售业务的销售，反过来也可向零售客户提供一系列户外运动项目服务，满足其对户外运动服务方面的需求，各项目间形成互为导流、协同发展格局。