童装品牌安奈儿严重依赖单一品牌 库存居高不下

服装行业的冬天，仍未远去。国金证券研报显示，2014年，纺织服装行业板块的总体收入同比下滑2.9%，净利下滑11.9%。

在此背景之下，童装企业深圳安奈儿股份有限公司（下称“安奈儿” ）于4月的最后一天公布招股说明书，拟登陆深交所，保荐机构为中信证券。此次，安奈儿拟公开发行新股不超过2500万股，总募资5.57亿元。其中，3.34亿元用于营销中心建设项目，8473万元用于设计研发中心建设项目，3841万元用于信息化建设项目，1亿元用于补充其他与主营业务相关的营运资金。

作为一家主营中高端童装业务的自有品牌服装企业，安奈儿主要收入来自旗下“Annil安奈儿”童装品牌，存在过于依赖单一品牌的风险。一旦该品牌声誉受损，将直接影响公司的业绩表现。

近年来，服装企业普遍遭遇高库存瓶颈，安奈儿也难以独善其身。截至2014年底，安奈儿的存货净值为2.13亿元，占资产总额48.65%，其中库存商品1.48亿元，占到存货的69.33%。

在上市完成之后，安奈儿的经营规模与直销渠道或将进一步扩大，但存货问题如何解决仍是一大困扰。时代周报记者就此致电安奈儿董秘办，对方以静默期不方便发声为由，婉拒了采访要求。

上海中财智库纺织科技有限公司分析师徐回林向时代周报记者分析道，最近一两年服装行业的发展状况或许仍然难以好转，“并且会开始出现两极分化，好的品牌趋势向好，不好的品牌还是比较困难”。

严重依赖单一品牌

根据招股书，安奈儿成立于2001年9月20日，主要从事童装产品价值链中自主研发设计、供应链管理、品牌运营推广及直营与加盟销售等。

作为一家主营中高端童装业务的自有品牌服装企业，安奈儿旗下拥有“Annil安奈儿”童装品牌，并且公司主要收入都是来源于该品牌。

从财务数据来看，2012-2014年安奈儿的营业收入分别为5.53亿元、7.06亿元和7.93亿元，净利润分别为3944.05万元、5611.51万元和7896.89万元，营业收入及净利润双双呈上升趋势。

同期，安奈儿营业毛利率分别为54.04%、56.67%和58.95%，这一比率也在行业保持较高水准。相比之下，同期服装行业平均营业毛利率分别为47.91%、49.71%和51.68%。2011年上市的森马服饰(002563.SZ)旗下的巴拉巴拉童装品牌，2012-2014年营业毛利率仅为37.28%、39.31%和42.01%。

一方面，“Annil安奈儿”品牌为安奈儿带来了主要业务收入，同时过于依赖该品牌也着实让外界担心。

时代周报记者留意到，安奈儿此次IPO的募投方向也依然未涉及新建品牌。这意味着，即使成功上市后，“Annil安奈儿”品牌一旦出现严重影响品牌声誉的意外事件，产品形象将大打折扣，并将直接影响公司的经营业绩。

实际上，“Annil安奈儿”品牌在此前就因质量问题而招致媒体曝光。

2012年2月，广州市消委会对市内销售的儿童服装进行比较试验。抽检结果显示，当时名为“深圳市岁孚服装有限公司”（注：安奈儿前身）生产的一款批号AB131408的长袖翻领T恤，甲醛含量超标4倍。

而在2014年10月，“Annil安奈儿”牌童装在内蒙古再次卷入舆论漩涡当中。此次，其被检测出含绒量、充绒量、绒子含量等指标不合格。童装样品标称充绒量为166克，含绒量达到90%，而实测只有70.4%，低于81%的对应的绒子含量要求。

商品存货逐年上升

存货量逐年增加，也是安奈儿必须解决的难题。

据招股书披露，2012-2014年，安奈儿的存货净额分别为1.66亿元、1.83亿元和2.13亿元，占流动资产比重分别为56.09%、55.14%和52.07%。

其中，库存商品占了比较大的比例。同期，安奈儿库存商品的余额分别为1.30亿元、1.41亿元和1.67亿元，占比分别为71.95%、70.17%和69.96%。

从数据来看，尽管库存商品占比有所下降，但依然保持在70%的高位。2012-2014年，安奈儿计提的库存商品跌价准备分别为1157万元、1520万元和1893万元。

“存货余额较大的主要原因是，公司经营规模与直销渠道的持续扩大，带动了铺货商品等存货规模的增加。”安奈儿在招股书中如是解释。

事实上，在纺织服装行业，高存货压力大是普遍存在的问题，包括已经过会的金发拉比妇婴童用品股份有限公司。截至2014年末，其存货余额为9613万元，占总资产的比重为21.7%。

同花顺iFinD统计数据显示，截至2014年末，77家纺织服装业上市公司存货合计784.65亿元，比2013年的749.84亿元增长了4.64%。其中，七匹狼（002029.SZ）2014年存货期末账面余额合计11.11亿元，相比2013年的9.35亿元，增长了18.82%。

长期关注纺织服装行业的分析师赵永强在接受时代周报记者采访时表示，受国际市场需求不振导致服装企业出口形势严峻。同时，内需增长趋缓，纺织原料价格大幅波动等多重因素影响下，纺织服装行业的总体情况并不乐观。

由此，纺织服装类上市公司也纷纷掀起并购转型的浪潮。

2014年，内蒙发展（000611.SZ）便已经调整了主营业务发展方向，通过投资建立以大数据服务项目为主，逐步向上下游产业链延伸的互联网相关配套行业；美邦服饰（002269.SZ）也在谋求向互联网化经营模式转型；而新丰洋（000902.SZ）则通过重大资产重组变更为磷复肥的研发、生产和销售业务。

在如此严峻的行业形势下，安奈儿的上市更添一层不确定因素。在2014年7月，同样主营童装的小猪班纳遭证监会终止审查。

加盟及商场联营销售风险

经营方面，安奈儿主要采用直营与加盟相结合的销售模式。

2012-2014年度，安奈儿主营业务收入中，加盟模式的收入占比分别为38.57%、33.31%和30.81%。

诚然，加盟模式有利于营销网络的快速扩张，节约资金投入和分担投资风险。但是，若加盟商因自身经营管理出现业绩波动，将会影响安奈儿的经营业绩。

安奈儿的线下直营渠道，主要分为商场联营店和品牌专卖店两大类。截至2014年末，安奈儿的门店数量为1629家，商场联营店为1223家，占门店总数的75.08%。

从安奈儿的募投项目来看，营销中心将新建295家直营店，同样以商场联营店为主。295家直营店，包含了212家商场联营店和83家品牌专卖店。

“这或许会进一步加重经营风险，如果合同到期不能续签或双方在门店扣点、面积、位置等方面不能达成一致，也会给公司的经营带来较大的影响。”赵永强向时代周报记者分析道。

近年来，网购消费随着互联网技术和物流业的快速发展迎来井喷式增长，由于销售价格相对较低，童装产品通过电子商务进行销售对实体童装店带来一定的冲击。

此前，安奈儿已在积极布局电子商务业务，但是效果并不明显。

数据显示，2012-2014年，安奈儿电商渠道的销售收入占主营业务收入比例分别为5.09%、8.60%和11.77%。在赵永强看来，安奈儿未来在电子商务业务方面，仍需更有效的经营策略来适应电商的发展趋势。

目前，对安奈儿发展策略、经营决策拥有重大影响力的为曹彰家族。

据招股书披露，安奈儿的股本结构由4位股东构成。控股股东及实际控制人曹彰、王建青夫妇合计持有安奈儿5680万股，持股比例达到79.44%。

另外，王建青胞兄的配偶徐文利及深圳市安华达投资管理有限公司（下称“安华达”）分别持有14.02%和6.54%。这意味着，曹彰家族直接或间接控制了安奈儿93.46%的股权。

安华达为安奈儿10名核心管理人员及骨干成员出资组成。从职位来看，曹彰任董事长、王建青任董事长及副总经理、徐文利任公司董事。

上市之后，在不发售老股的情况下，曹彰和王建青夫妇的直接控制股份将下降至59.58%，仍占比超过五成，实际控制人的控制风险较大。