维格娜丝三年后再度IPO 存货高企压力何解?

　　三年前冲击IPO无果的的服装企业维格娜丝时装股份有限公司(以下简称“维格娜丝”)如今重新出现在排队上市名单中，与同行业的拟上市公司深圳玛丝菲尔时装股份有限公司一前一后在证监会网站披露了招股说明书。

　　2011年，维格娜丝IPO曾因库存、盈利能力等问题被证监会否决。此次二度冲关IPO，与上次相隔已有三年，到底结果如何?从其此次披露的招股书来看，近三年来，维格娜丝的业绩发展较好。2011~2013年，其营业收入分别为5.05亿元、5.98亿元和7.46亿元;归属于母公司股东的净利润分别为0.91亿元、0.95亿元和1.36亿元。

　　和很多服装企业一样，维格娜丝也面临存货高企的难题。2011~2013年，维格娜丝存货的账面价值分别为1.20亿元、1.70亿元和1.54亿元。在国内女装行业竞争越来越激烈的当下，依靠单一品牌发展的维格娜丝或许依然有很长的一段路要走。

　　三年后再度IPO

　　维格娜丝由南京劲草整体变更设立，主营业务为高档女装的设计、生产和销售，主要产品为“VGRASS”品牌服装和配饰。

　　维格娜丝设立以来一直坚持以直营模式为主。2009~2013年，其店铺数量分别为171家、272家、346家、361家和361家。截至2013年末，维格娜丝拥有直营店320家，占比88.64%，加盟店41家，占比11.36%。

　　早在2011年，维格娜丝便开启了其IPO之路。当年，除了维格娜丝之外，还有一大批服装企业浩浩荡荡地排队上市，包括森马服饰、九牧王、朗姿股份、百圆裤业、棒杰股份、舒朗服饰、上海利步瑞服饰、珠海威丝曼服饰、福建诺奇、淑女屋等。不过，最终大部分企业未能顺利过关，而维格娜丝便是其中一员。

　　证监会发审委于2011年7月18日否决了公司的IPO申请，理由是：维格娜丝2008—2010年营业收入分别为1.41亿元、2.01亿元和3.13亿元。虽然营业收入大幅增长，但服装销售数量却在店铺数量由2008年143家增至2010年272家的情况下未见增长，2008—2010年服装销售数量分别为58.18万件、60.34万件和58.67万件。

　　另外，维格娜丝此前计划投资2.77亿元募集资金新开设85家自营店铺，而2010年公司关店家数为46家。“由于店铺从开业到盈利需要一个过程，你公司报告期内在店铺数量增长的情况下服装销售数量却有所下降，2010年末库存商品又大幅增长，你公司未来盈利能力存在较大不确定性。”发审委如此表示。

　　时隔三年，维格娜丝再次踏上了A股上市征途。招股书显示，随着公司的不断完善，维格娜丝实现的销售收入和扣除非经常性损益后净利润持续增长，分别从2011年50514.35万元、8912.28万元增长到2013年的74625.31万元、13283.92万元，年复合增长率分别达21.54%和22.09%。

　　根据中华商业信息网公布的《2011年高端女装市场品牌发展分析报告》，维格娜丝“V GRSS”品牌有所提升，在全国高档女装市场中的排名从2009年的第十名提高至2011年的第五名。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心的调查显示，2012年“V GRSS”品牌女装在同类产品市场综合占有率列前五名。

　　存货压力何解?

　　从业绩方面来看，维格娜丝对此次上市也许信心满满，不过，不得不注意的是，维格娜丝库存量高企仍值得关注。维格娜丝在前一次证监会发审委明确指出之后，其在库存方面的情况仍未得到较好改善。

　　维格娜丝在招股书中表示，公司产品的原材料通常选用款式新颖的面料，且很多面料从国外进口，采购周期较长，采购时间通常需要三个月左右，因此，从模拟订货会到应季产品批量上市一般需要约六个月左右。由于公司对市场需求的预测可能存在偏差，公司存货存在一定的波动性。

　　其招股书显示，2011~2013年，维格娜丝存货的账面价值分别为1.20亿元、1.70亿元和1.54亿元，其中库存商品分别为0.89亿元、1.31亿元和1.17亿元，所占比例分别为73.88%、75.66%和73.79%。同期内，其存货周转率(次)分别为1.49、1.35和1.44.

　　维格娜丝在招股书中解释道，2012年公司上市款式增加导致期末库存商品金额相应增加。2012年，公司持续加大研发力度，产品上市款式966 款，较 2011 年增加 68 款，增长比例为7.57%。同时，公司店铺从2011年末的346家增加至2012年末的361家，增长率4.34%，公司经营规模的扩大和店铺数量的增加客观上带动了公司 2012 年末库存商品的增加。

　　事实上，高库存可以说是服装行业企业的顽疾。此前舒朗服饰、上海利步瑞服饰、珠海威丝曼服饰、维格娜丝时装、福建诺奇、淑女屋等服装企业相继被否决IPO的主要原因便与此有关。

　　库存压力之下，维格娜丝加大渠道建设。本次拟募集资金共计86928.30万元，拟用25954.30万元于152家门店营销网络建设项目，其中，旗舰店和高端门店占据了绝大多数。

　　女装市场竞争激烈

　　维格娜丝所在的国内女装行业是一个充分竞争的行业，企业众多。由于女性消费者更加注重服装的时尚化和个性化，因此，与男装相比，女装行业品牌数量更多。

　　随着国际一线品牌CHANEL、Louis Vuitton、DIOR、BURBERRY等陆续进入中国市场，快时尚品牌 GAP、ZARA、H&M等最近几年也纷纷在国内设立销售终端，加剧了国内服装消费行业的竞争。

　　目前，女装行业的竞争已经由低层次的价格竞争逐步向品牌竞争方向发展，具体反映在研发设计、渠道终端、快速供应链、商品管理等方面。并且，随着国际品牌不断进入国内市场，竞争将更加激烈，若发行人未来不能有效应对行业竞争，则市场占有率和盈利水平将面临下降的风险。

　　据前瞻产业研究院发布的《2013~2017年中国女装行业品牌竞争格局与领先企业发展策略研究报告》分析显示，目前我国女装行业规模以上企业累计超过6000家，品牌也有3万多个。同时，我国的女装市场呈现出“国际品牌为王，国内诸侯纷争”的态势：国际品牌牢牢占据着中国女装高端市场的大部分份额，而国内具备较大规模且在全国范围内具有较高知名度的品牌却并不多。

　　此外，从目前消费阶段而言，我国服装品牌消费已呈现多元化的趋势，这种趋势要求品牌拥有者通过设计的个性化和品牌的风格化来实现品牌的维护。维格娜丝目前实行单一品牌战略，目前拥有“V GRSS”，虽可全力经营，但也确实面临品牌单一的风险。

　　维格娜丝也意识到了单一品牌的所潜藏的风险，因而在招股书中称，公司在继续做强“V GRSS”品牌时，会选择合适时机建立其他品牌，探索多品牌经营模式。