红蜻蜓库存压力大 上市即面临业绩变脸风险

浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司（以下简称红蜻蜓）目前正在做IPO的最后冲刺，有望成为奥康国际后浙江温州第二家上市鞋企。然而，在宏观经济下行、鞋类零售不景气的情况下，红蜻蜓目前库存压力巨大，公司在招股说明书（申报稿）中提示，存在上市当年营业利润下滑50%以上的风险。在获得IPO募集资金后，红蜻蜓拟用于营销渠道和信息系统提升建设，两者分别投资8.67亿元和1.08亿元，合计9.75亿元。

净利增速放缓/

红蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、儿童用品的设计、开发、生产和销售为一体的时尚鞋服企业，主要产品为红蜻蜓品牌男女皮鞋，主要针对二、三线城市、经济强镇及一线城市二、三线商区的消费者。钱金波直接和间接持有公司65.17%的股权，为实际控制人。

据 《2012年中国品牌力指数调查结果》显示，2012年“红蜻蜓”在女士皮鞋品牌中位居第三名。此外，据信息咨询公司Euromonitor的报告，2012年度红蜻蜓市场占有率为1.4%，名列第四。

值得注意的是，鞋类零售行业整体经营情况并不理想。奥康国际和星期六2013年净利润均现下滑，红蜻蜓也未能幸免。2011~2013年，红蜻蜓营收分别为27.18亿元、30.68亿元和32.22亿元，增长率分别为52.58%、13.64%和4.85%，增速明显减缓；2011~2013年归属净利润分别为2.77亿元、2.93亿元和2.57亿元，2012、2013年同比增速分别为5.78%、-12.29%。

毛利率低于行业均值/

对于经营环境面临的困境，在申报稿中，红蜻蜓表示，受市场环境变化和终端竞争加剧等因素的影响，公司的经营业绩增速放缓，未来公司的业绩存在一定程度的不确定性。如果我国宏观经济增速持续走低、市场环境持续恶化、终端竞争进一步加剧，公司存在上市当年营业利润下滑50%以上的风险。

记者注意到，巨量库存使得红蜻蜓承受着巨大压力。资料显示，2011~2013年末，公司存货的账面价值分别为4.97亿元、6.06亿元和6.23亿元。2013年末，公司的存货价值占流动资产的比例为41.27%，占资产总额的比例为23.53%；其中库存商品的账面余额为6.15亿元，占存货总额的比例为92.44%，为期末存货的主要构成。

对于2013年末库存商品较多的原因，红蜻蜓认为主要有三个方面，首先是岁末年初为传统销售旺季，为保证货源充足，年底公司直营店的备货和应加盟商的补货需求公司在销售分、子公司的备货也相应较多；其次，公司年末存货中棉鞋占有一定比例，如靴子等，该类货品单价较高，在一定程度上亦导致年末库存金额较大；最后，公司以订货会的方式安排采购和组织生产，年中订货会上次年春夏款新品的订单所生产的春夏款鞋品在年底已经集中入库，也增加了年末的库存。

一位业内分析师告诉《每日经济新闻》记者，库存高是整个鞋类行业的通病，折射出的是消费不景气、终端动销不畅。当库存较高时，企业面临清库存压力就会打折出售商品，零售价格的下跌会冲击公司毛利。

值得注意的是，红蜻蜓的毛利率显著低于行业平均水平。资料显示，2011~2013年，红蜻蜓综合毛利率分别为34.05%、35.49%和36.11%；2011~2013年百丽国际、达芙妮国际、星期六、千百度国际、奥康国际平均综合毛利率分别为53.73%、52.59%和53.01%。

去年应收账款增加四成/

除了库存外，应收账款的显著增加也是红蜻蜓不得不面对的问题。公司在风险提示中表示，若某加盟商出现支付困难，或现金流紧张，拖欠公司货款，将对公司现金流和资金周转产生不利影响。

招股说明书显示，2011、2012、2013年末，红蜻蜓的应收账款账面价值分别为2.40亿元、2.93亿元和4.11亿元，占流动资产的比例分别为21.61%、21.24%和27.22%。《每日经济新闻》记者注意到，公司2013年末的应收账款较2012年末增加1.18亿元，增幅为40.27%；2012年末的应收账款较2011年末增加5273.19万元，增幅为21.96%。

对于公司期末应收账款逐年上升的原因，红蜻蜓解释有以下三点原因：一方面，公司在报告期内营业收入逐年增加，使得应收账款相应增加；另一方面，岁末年初为公司传统销售旺季，公司在第四季度确认销售收入较多，因此在报告期每年末处在账期内的货款相应较多；此外，受国家宏观经济增速放缓的影响，近年来公司加盟商的销售增速有所下降，部分加盟商的回款不够及时。

对比同行，红蜻蜓的应收账款情况并不乐观。截至2013年6月末、2012年末和2011年末，红蜻蜓应收账款占流动资产的比例分别为29.53%、21.41%和21.61%；截至2013年6月末、2012年末和2011年末，百丽国际、达芙妮国际、星期六、千百度国际、奥康国际应收账款占流动资产比例平均为20.66%、19.55%和21.08%。

对此，红蜻蜓解释为，百丽国际等同行业公司的销售渠道以直营店为主，应收账款占比较低，而公司和奥康国际的销售渠道以特许加盟为主，因此应收账款占比较高。

拟发行股份：不超过8000万股

发行后总股本：不超过43000万股

计划融资额：9.75亿元

2013年每股收益：0.73元

2013年每股净资产：4.08元