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黄金买涨不买跌 老凤祥:假错杀OR真无辜?

从股票来看,停牌两个月的山东黄金复牌后迎来两个跌停,中金黄金年内下跌超过40%。金饰公司走势也不平坦。但其中,有的公司是真受金价下跌之伤,而有的却成了错杀股,老凤祥是属于哪一类呢?
      6月28日,国际金价一度跌破1200美元/盎司,这是继4月12日金价大幅跳水以来又一个令人瞠目结舌的价格。

      俗话说“盛世收藏,乱世黄金”,但当黄金陷入了“乱世”,投资者该买什么?

      从股票来看,停牌两个月的山东黄金复牌后迎来两个跌停,中金黄金年内下跌超过40%。金饰公司走势也不平坦。但其中,有的公司是真受金价下跌之伤,而有的却成了错杀股,老凤祥是属于哪一类呢?

买涨不买跌

      和金价下跌一样惊人的还有消费者的购买力。无论是4月中旬还是最近,关于消费者横扫金店的消息不断见诸报端。

      财报显示,今年1至3月,老凤祥的营业收入达到90.9亿元,比去年1至3月增长了26%。

      其间,国际黄金价格处于下降通道,由1656美元/盎司逐渐跌到1600美元/盎司左右。而2012年同期,金价大约处于1572美元/盎司到1667美元/盎司的区间。

      可以推断,4月的黄金抢购潮对公司第二季度的销售也会有较大帮助。然而,对老凤祥来说,这种阶段性的消费爆发并不是可持续的。

      老凤祥的产品主要是足金饰品,对购买足金的消费者来说资产保值、投资是很主要的需求,而这种需求反映在购买行为上可以用五个字形容:“买涨不买跌”。

      “黄金最怕的是阴跌。短期刺激黄金销量增长是很有可能的。但如果一直跌跌不休,消费者就会改变预期,并改变他们的消费行为。”宏源证券消费服务行业分析师姜天骄在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

      此外,市场还担心金价下跌对产品价格的影响。老凤祥是先拿黄金后批发销售,黄金价格下跌是否会导致两种后果:第一,销售价格与成本倒挂形成亏损;第二,存货价格下跌,要进行减值计提?

      据介绍,老凤祥的批发业务主要走订货会的形式。群益证券的报告指出,2012年底,公司库存52.8亿元,主要是4月中旬订货会的备货,订货会开票销售30多个亿,之后黄金价格才加速下跌,而那时公司的黄金库存已降至3吨左右,所以公司的存货跌价没有市场预期的那么高。

      一位不愿意透露姓名的分析师也指出,由于采用订货会的形式,且老凤祥以加盟店为主,今年4月以来黄金价格下跌其实主要由老凤祥的加盟店承担了损失,不会体现在上半年的业绩上。他同时提出,虽然不确定会以何种形式,但未来出于继续合作的需要,老凤祥很有可能会对加盟商提供一定补偿。

      在黄金公司中,还有一类公司是动态调整存货的,比如东方金钰(600086.SH)和潮宏基(002345.SZ)。潮宏基证券事务代表处的工作人员表示,公司的黄金原材料按需采购,有需要了才去买,一般不会大量囤货。

      该工作人员介绍,潮宏基以直营店为主,公司的SAT系统可以时时监测每家店的销售情况。

      相比之下,老凤祥仍然是加盟店占主导。年报显示,截至2012年底,公司营销网络通道共2301 家,其中专柜数量(含自营银楼)150 家,连锁(加盟)专卖店数量763 家,其他经销网点达到1388家。

足金、K金有差别

      至于金价下跌对企业利润的影响,上述分析师认为,以足金产品为主的企业更易受到负面冲击。 

      姜天骄指出,这是因为足金的销售价格是“随行就市”的,且黄金的价格很透明,因此无论是老凤祥还是加盟商都没有定价权。 

      比如4月中旬黄金暴跌期间,上海黄金交易所的金价由312.1元/克跌至289.9元/克,而老凤祥的足金饰品价格也从398.5元/克跌到366.5元/克。

      对于其他企业来说,也存在产品价格随黄金价格下跌的问题。不过不同类型的产品受影响程度不一,K金产品比足金产品受到的影响小很多。

      这一方面是因为K金产品的含金量小于足金,如18K金的含金量是75%;另一方面则是因为消费者购买K金饰品多是出于装饰需求,导致K金饰品更注重设计和工艺,从而有一定设计和品牌溢价。有的K金饰品还镶嵌了钻石、珠宝,因此价格并不完全随黄金价格波动。

      这点从潮宏基和老凤祥的毛利率就可以看出来。2012年,老凤祥的销售毛利率为8.19%,而潮宏基2012年综合毛利率为33.2%,其中,K金珠宝首饰的毛利率为50.02%,而足金则为14.73%。不过,K金饰品与足金在潮宏基业务中的比重差异并不明显,分别为50%和45%。

      此前,老凤祥近三年单季度营业收入最高的时候出现在2012年三季度。当月黄金价格最高曾冲上1900美元/盎司。在2012年7~9月这个季度,老凤祥的营业收入为73.9亿元,净利润2.6亿元。

      今年一季度,老凤祥的营业收入达到了创纪录的90.9亿元,比2012年三季度增长了23%;但净利润只有2.76亿元,仅增长了6%。说明金价下降期间,虽然公司营业收入在增长,但利润空间却在压缩。

套保对冲风险

      作为黄金企业,为了抵御风险,一般会针对存货,运用黄金远期交易、黄金T+D等手段对冲金价下跌。

      黄金饰品的价格和金价基本是同向的。如果不对存货进行对冲,金价上涨的时候就能享受更大的利润空间。对冲,金价上涨时公司利润空间减小,但在下跌时就能够为公司提供一定保障。

      公开资料显示,之前,周大福是100%对冲存货的,但这样做意味着完全放弃金价上涨的利润。周大福2012年9月曾经因为对冲出现过亏损,目前降为70%对冲。

      老凤祥的对冲比例过去一般在20%左右,比例较小,风险敞口较大。不过,群益证券在公司股东大会后撰写的报告指出,对于今年黄金价格一路向下,公司在2012年9月已经做出预估,通过借金、远期、T+D 等产品对存货进行对冲,将对冲比例升到50%左右。从上半年看,交易的效果比较理想。

      总结来看,由于对冲得当、订货会在4月中旬前已结束、短期黄金销量暴增,老凤祥今年第二季度的业绩有一定保障。但若金价进入长期下降通道,以足金饰品为主的老凤祥收入将会受到较大负面影响,而K金饰品占比一半的潮宏基受到的影响则会弱于老凤祥。


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作者/来源:财商
编辑:alushazi
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