森马服饰收购GXG调研：中国服装行业进入并购时代

     公司2013年6 月19 日召开新闻发布会和投资者交流会，称以现金20 亿收购中哲慕尚（旗下运作GXG 品牌）71%股权，被收购方承诺：

     2013 年度净利润不低于2.65 亿元； 2014 年度及2015 年度净利润较上一年同比增长率均不低于20%。

     多品牌战略一直是服装企业做强做大的主要途径。收购兼并是快速有效的方法，中国服装已进入并购时代。收购GXG 是森马多品牌战略下最具有重大意义的一步,公司提出了“森马伴你一生”的目标，据此我们预计公司仍会引入童装、男女装等不同阶段、不同定位的品牌，范围也会扩大到国外品牌。

     GXG 定位中高端男装，从2007 年以来至今六年时间已有店铺1200多家，零售终端销售额从不到300 百万到2012 年接近30 个亿，从经营模式上来看，公司的快速扩张仍然靠加盟商迅速开店推动，平均1个加盟商开3.2 家店，盈利是持续开店的动力,由此判断GXG 加盟商的盈利空间明显高于行业均值的，背后的动力来自于GXG 独有的品牌定位和重产品的经营理念。

     对森马来说，本次收购的协同作用主要表现在品牌协同、渠道协同和管理协同，虽然整合后的合作仍是漫漫长路，我们仍给予积极态度。

     本次收购价格对应2012 年PE14 倍，属相对合理水平。公司2013-2015年EPS 分别为1.57 元、1.75 元、2.08 元，当前股价对应2013 年PE14.6 倍，短期估值已在合理区间，考虑到长期来看，公司仍有并购预期，可以给与一定的估值溢价，目标价28.3 元，谨慎增持评级。