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贵人鸟首发申请通过,即将登陆资本市场

证监会日前发布公告,贵人鸟首发申请获得通过,又一家专营体育用品企业即将登陆资本市场。

    毛利率低于同行


  梳理贵人鸟的招股书,研究员发现,贵人鸟经营模式较为落后,在业内大力发展专卖体系时,其依然停留在原来陈旧的经销商模式中,导致公司陷入了红海市场。相对于其他体育用品品牌的高美誉度,该品牌明显处于弱势地位。

      另外,相对李宁、361度的稳定质量,贵人鸟产品质量也存在问题,2011年还曾被检出不合格,很多消费者并不认可。贵人鸟的产品市场主要集中在二、三、四线城市,这些城市的消费者对价格的敏感度相对较高,所以公司产品的毛利率也低于同行。


  申报稿披露,贵人鸟2009~2011年(1~6月)间,主营业务的毛利率分别为27.04%、31.95%及38.66%,虽然增长较快,但与同以二、三、四线城市用户为目标客户群的361度、特步的毛利率相比,却都要低。 以特步为例,其在2009~2011年(1~6月)间的毛利率分别为39.14%、40.65%和40.91%,而行业的平均值为38.62%、40.95%及41.86%,贵人鸟的毛利率尚未达到平均水平。


  应收账款存风险


  研究员还发现,贵人鸟的定位较为尴尬。公司在招股书中也承认,国外品牌耐克、阿迪达斯等凭借其强大的研发和资金实力,牢牢占据着国内运动鞋服的高端市场。以李宁、安踏为代表的国内领先运动鞋服品牌,依靠稳定的产品质量和全国性的营销网络,在运动鞋服市场所占份额增长迅速。


  应收账款就能反映出贵人鸟的问题。截至2011年12月31日,公司应收账款净额为59156.50万元,占流动资产的44.22%,占总资产的30.79%。应收账款占比很高,风险很大。


  贵人鸟2009~2011年的应收账款周转率分别为4.10、5.14、5.31次/年,从图1可以看出,相对于同行,其应收账款周转率明显偏低,市场竞争力并不强。


  近两年,贵人鸟的销售费用主要是激增的广告费,这说明其为了上市,有可能粉饰报表,做大营业收入,采取了激进政策。结合贵人鸟出现应收账款巨额增长及销售费用增长等现象进行分析,贵人鸟采取了渠道填塞的销售策略。


  贵人鸟这么做是有一定原因的,那就是营业收入规模太小。不与安踏、李宁、阿迪达斯、耐克相比较,就是相比已经递交申报稿、同样立足于二、三、四线城市的乔丹体育,贵人鸟的营业收入也不高。以已公布的2010年总营业收入为例,乔丹体育为29.27亿元,而贵人鸟仅15.35亿元,低近一半。


  从贵人鸟的存货中可以看出,其产成品迅猛增长,2011年底同比2010年底增幅达到了65.68%,2010年底同比2009年底增幅达到了75.89%。


  所以,贵人鸟这两年存在着库存高企,渠道填塞逐渐失效的风险,也就是下游经销商正面临着巨大的库存压力,这直接导致了贵人鸟库存商品的高企。


  如果联想到李宁换帅等风波,我们可以看出,今年体育用品企业面临极其恶化的经营环境。所以,贵人鸟的存货风险及应收账款风险巨大,渠道填塞策略也正在失效。


  与此同时,公司的存货也面临着很大的跌价风险,但奇怪的是,2011年,公司的存货跌价准备低得出奇,仅为161.09万元。


  这是公司为了上市故意粉饰的结果。从同业来看,存货跌价准备是很高的,李宁2011年的存货减值准备高达1.88亿元。


  贵人鸟对此的解释是,本公司产品销售状况良好,积压风险小,存货跌价准备符合公司资产状况。


  贵人鸟的非经常性损益在2011年增幅很大,达到了378.9%。对此,贵人鸟解释说,主要是有政府补贴。但在这种完全竞争的行业中,政府还给补贴,有悖常理,完全有粉饰利润之嫌。


  此外,有投资者质疑,贵人鸟监事林天崖系董事长林天福的哥哥、副总经理林思恩的父亲。董事及高管人员的直系亲属任监事会成员,有违现代上市企业治理机制注。


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作者/来源:新财经
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