海澜之家债台高筑 天量存货影响持续盈利

　　5月11日，证监会将审核海澜之家服饰股份有限公司（以下简称“海澜之家”）首发申请。然而这家专注于男装生产、销售为一体的大型服装企业却拥有惊人的债务危机，加之其有天量库存，即便顺利过会，发展前景也似乎并不明朗。

　　一面债台高筑一面疯狂分红

　　招股书显示，海澜之家资产负债率从2009年到2011年分别为75.29%、78.42%、82.46%。如此惊人的负债让人不得不质疑公司的偿债能力。负债快速增长，截至2011年末，公司负债高达560567万元，而负债中比例最高的应付账款更是从2010年的165657万元到2011年的365918万元，翻了一倍还多。而公司这两年的经营活动现金净流入分别仅为56700万元和69137万元。

　　海澜之家的偿债问题已再明显不过，然而公司以经营模式为借口做出的对高负债的解释实在站不住脚，“除在货物入库时先付小部分的货款外，货款的支付结合货物实际销售情况，逐月与供应商结算”，而公司还将其归咎于“特许经营保证金”，虽然所谓的“特许经营保证金”所属的预收款项也只占到负债的1.7%，可以说不具有任何解释力。

　　招股书上显示的除了暴涨的负债和微小的现金流入，对于如何支撑如此高额负债，公司却没有给出任何解释。

　　尤为值得注意的是，处于高速扩张期的海澜之家，一面在为构建营销网络等募集资金10.63亿，另一面却在疯狂的分红。2010年6月，现金分红27720万元，2011年8月又进行了30800万元的分红，一面是高额的负债和跃跃欲试的IPO，另一面是如此慷慨的派现，上市前自肥腰包，让人怀疑公司到底是不是真的缺钱。

　　天量存货或将持续易致资金链断裂

　　海澜之家的存货问题同样堪忧。海澜之家存货数量从2009年到2011年分别为13.05亿元、16.93亿元、38.63亿元，报告期内年均复合增长率达61.37%，2010年到2011年又是翻了一倍还多。2011年存货占资产高达56.82%，而同行业中七匹狼也只有3.95亿元，占总资产16.23%，大杨创世则占到11.92%。

　　2010年海澜之家存货周转率为0.88，比起同行业中大杨创世的5.53，报喜鸟1.74，七匹狼3.68而言，海澜之家存货问题显而易见。

　　对此海澜之家把存货多于同行的原因归咎于门店数量增多和委托代销的经营模式。对于委托代销这种违背行业常规的经营模式究竟是否合理暂且不提，就门店的快速扩张计划来看，公司的高存货还将持续下去，也就是说现在公司面临的是存货积压，现金流入微乎其微，高额负债的窘境，而这种境况很有可能在市场波动的情况下陷入恶性循环，资金链紧绷甚至断裂。